本周初推動市場的牛市動能似乎已經消退。上一交易日的股市幾乎無明顯波動，根據財經日曆判斷，未來沒有太大的波動預期。

本周至今，甚至連商品也相對於範圍內波動。由於地緣政治議題未繼續升溫，油價趨於穩定，布倫特原油(BRENT)為USD $83美元/桶，WTI為USD $78美元/桶。黃金持續于USD $2300美元/盎司左右徘徊。

昨日我們看到貨幣市場的動態；美元相對於大多數其他主要貨幣有所上漲。日元和英鎊下跌較多，DXY上漲了0.28%。在英國央行於週四發佈貨幣政策報告以及最新的利率決定前，英鎊的走勢較為波動。儘管幾乎沒有人預期目標利率會有任何變化，目前為5.25%，但會議內容可能會給市場一些線索。日本央行上周的干預似乎沒有產生任何長期效果，兌美元的匯率已經悄然回升，並在撰寫時恢復了155日元。

今年一直被忽視的一個市場是香港的恒生指數(HSI)，由於政府強烈承諾改正對於中國經濟的某些方面，該指數已經復蘇。自1月份的低點以來該指數已上漲了25%。

上週五公佈的非農就業人數資料顯示，4月份的新增就業人數低於預期：17.5萬，而市場預期為24.3萬。失業率也從之前的3.8%上升到3.9%。這些資料讓人們看到了希望，即美國勞動力市場並沒有過熱，利率降低仍然是可能的。唯一的問題是通脹迄今為止公佈的資料一直居高不下，讓許多美聯儲成員感到困擾。

美國股市對這一意外的發展反應熱烈。特別是納斯達克綜合指數(NDX)，上週五收盤時漲幅接近2%，標普500指數(SPX)漲1.26%，道鐘斯工業平均指數(DJI)收盤上漲1.18%。可以理解的是，美元對這一情況的改變並不感興趣，DXY在交易期間急劇下挫，收盤時下跌了四分之一個百分點。黃金則毫不動搖，上周大部分時間都在USD $2300美元/盎司左右波動，週五收盤時基本持平。商品中的一個例外是石油，由於全球增長預測下調以及伊朗和以色列之間的衝突降溫，上周石油價格下跌了約6%。

本周的財經日曆上沒有什麼讓人興奮的。市場參與者將不得不等到週四才能看到任何實質性的項目，其中包括英格蘭銀行和歐洲央行的更多利率討論，接著是美國的失業申請。

談到日元，交易者可能已經注意到過去幾個交易日中，美元日元的劇烈波動。長期投資者可能想知道是否會有趨勢反轉。那麼，美元和日元之間到底發生了什麼？

問題的關鍵在於，美元的利率大約為5.5%，而日元的利率基本為零。這為有能力利用的人提供了一個機會。這個機會被稱為套利交易。套利交易涉及到以低成本借入日元，然後將借來的資金投入到高收益的貨幣中。不同利率之間的差距決定了利潤空間。

在日元和美元的情況下，利差足夠大，足以在金融界引起很大的關注。投資公司借出日元，購買美元，相對提高了美元相對日元的價格，並從美元的高收益中大大受益。這一直是美日對上漲的主要驅動力。問題在於，只要利率差異持續存在，就會對日元產生持續的賣壓。問題是，為什麼這兩國的利率在一開始就如此不同呢？為了回答這個問題，我們需要回顧一下歷史。從經濟角度來看，日本和美國處於非常不同的情況。日本經濟在1990年代初期完全崩潰，在這之前的四十年間經歷了極度的增長。隨之而來的幾十年停滯迫使日本央行將日元利率降至可忽視的水準，以便向他們的銀行系統注入資金至市場。貨幣寬鬆的框架旨在刺激借款和投資，鼓勵在困境中的經濟中產生新的增長。結果並不一致。儘管日本股市最終創出了新高，但經濟本身從未真正獲得任何上升動力。這使得日本央行的選擇非常有限。任何利率的上調都會扼殺到目前為止所取得的微弱增長。央行需要看到形式上的進步，如更高的工資，價格通脹和經濟擴張。到目前為止，這些跡象都看不到，因此目前的目標利率為零。

現在讓我們來看看美國。美國經濟在2020年經歷了一次小型衰退。為了抵消這一點，美聯儲將利率降至零，同樣是為了刺激借款、投資和增長。這種做法確實奏效了，美國經濟經歷了強勁的反彈，以至於勞動市場和通脹資料開始顯示出過熱的跡象。這時的應對方式是做相反的事情，提高利率，直到經濟冷卻，因此目前的目標利率為5.5%。這就是形成目前局勢的過程，但接下來會怎麼走呢？讓我們反思貨幣貶值的後果。如果日元兌美元下跌，誰會在意？一方面，貨幣貶值對出口市場有很大幫助。日本商品在世界舞臺上變得更便宜，增加了資金流入，推動了本地增長。貨幣貶值也有助於吸引遊客，他們被划算的匯率所吸引。另一方面，貨幣貶值使得進口到國內的一切變得更加昂貴。這包括一些至關重要的商品，比如石油。對於像日本這樣完全依賴石油進口的國家，這是一個問題。更高的能源成本顯然對工業生產非常有害，可能導致成本推動型通貨膨脹，也就是製造商品變得更昂貴時發生的情況。除非通過出口實現的額外增長大於製造商品的額外費用，否則就存在問題。那麼日本央行應該怎麼做呢？如前所述，任何利率上修都會阻礙到目前為止所取得的小幅經濟增長。此外，即使允許日元利率上升，比如說1%，但利差仍然足夠大。這個差距需要大幅度地縮小，這是日本央行現階段無法做到的。另一種可能性是日本央行在公開市場上購買日元，以其外匯儲備為交換。從本周美元兌日元的急速拋售來看，很有可能採取這措施了。銀行活期帳戶餘額的變化似乎正在證實這一論點，儘管市場終將等待任何官方確認。日本的問題被美聯儲一再推遲降息的事實所加劇，這意味著市場對日元的賣壓會持續更久的時間。對任何人來說，這都不是令人稱羨的情況。

以上是從日本的角度來解釋的情況，但忽略了一些至關重要的細節。套利交易的全部意義在於使用便宜的日元購買國外的貨幣和資產。當這筆交易清算時會發生什麼？所有的現金將不得不在某個時候償還；所有注入外國資產的流動性必須被撤回到日本。當到了償還債務的時候，那些外國資產的價格會發生什麼？影響的範圍遍及全球。此外，再次從日本的角度來思考，當世界湧入日元以償還他們的貸款時，日元的價格會發生什麼？任何美元日元趨勢的反轉都會觸發人們賣出他們的外匯儲備，購買回借來的日元，從而引發一場擠兌的競賽。如果有一件無可爭議的事實，那就是世界經濟從未如此緊密地相互聯繫。

市場在過去的幾個交易時段內經歷了一定程度的波動，但在今日的非農就業人口公佈之前，總體上仍處於區間震盪。本周初傑羅姆·鮑威爾的評論使交易者確信，加息仍然非常不可能，但他的其他一些評論仍然對任何時候降息的前景進行了淡化。美聯儲主席明確表示，通脹仍然過高，"進一步降低通脹的進展並不確定，前進的道路充滿不確定"。本質上，降息被推遲，而非取消。

美元貨幣指數(DXY)在過去兩天顯示出一些疲弱的跡象，但目前仍牢牢維持在105的水準以上。對DXY產生下行壓力的一個因素是日元的突然走強。週三，美元兌日元跌了整整2%，接下來的交易時段又跌了0.67%。快速看一下圖表就會發現，日本可能終於介入，防止其貨幣的價格行為失控，儘管市場將不得不等待任何官方的確認。

本周，中東進一步對抗的意願持續消退。週三，布倫特原油(BRENT)價格跌破USD $84美元/桶，WTI現在徘徊在USD $78美元/桶。黃金似乎已經失去了動力，盤整在USD $2300美元/盎司區間。

經歷了一周的股市過山車後，最終穀歌和微軟發佈了出色的盈利報告引領全市場的反彈。 上周尾聲科技股表現良好，納斯達克綜合指(NDX)數當天大漲了2%，標準普爾500指數(SPX)稍微落後但最後收漲1%；道瓊工業平均指數(DJI)收盤上漲 0.4%。

上週五美國個人消費開支(PCE)資料下降，並沒有什麼驚奇。 美聯儲首選的通脹指標顯示，同比增長2.8%，而預期為2.6%，環比資料與共識完全一致，為0.3%。 雖然只有小幅偏差，但市場對於今年預期的利率下調幅度感到懷疑。 美聯儲將在週三宣佈利率決定；目前的利率沒有變化被完全定價在內。

市場情緒不穩導致美元上週五上漲了半個百分點到106。 黃金在週一的初步下跌後呈現的波動很小。

美元的強勢給日元帶來了困擾，上週五的匯率暴跌，衝破156後一路上漲到158。 上周日本央行的表態沒有給市場帶來信心。 該國的中央銀行降低了今年的經濟增長預期，而資料顯示，東京的通脹數字低於預期。 考慮到日元和美元之間的利率差距如此之大，交易者們沒有理由喜歡日元。

美國令人不安的經濟資料導致週四股票價格大幅下跌，因為第一季度GDP數字低於預期的1.6%，而共識為2.5%。這本身就是一個令人擔憂的統計資料，但加上了意料之外的核心PCE價格上漲，第一季度上漲了3.7%，也超過了預期。這兩個數字加在一起，對於通貨膨脹來說，描繪出了一個相當暗淡的畫面。無庸置疑，高價格和停滯的增長並不是任何人的願望，當然也不在美聯儲的願望之列。

主要指數開盤低開，道瓊指數(DJI)受到的打擊最重，1%的跌幅但保持在38,000點以上。納斯達克綜合指數(NDX)最終以不太令人振奮的0.64%的跌幅收盤。標普500指數(SPX)短暫下跌至5,000點以下，最終收盤時稍微低於半個百分點。

更糟糕的是，這周發佈的一些盈利報告並沒有給人很大的信心。Meta公佈了過高的運營成本，引發了公司盈利能力的問題，導致股票暴跌超過10%。科技股總體上呈現下跌，因為微軟、谷歌和亞馬遜面臨了賣壓。

通脹恐慌稍微給美元帶來了壓力，使DXY下跌了四分之一個百分點，儘管貨幣交易者可能在等待週五的核心PCE價格指數下跌之後再進行下一步行動。 美聯儲首選的通脹指標無疑會對正在發展的滯脹敘事提供更多的資訊。