美联储目前弥漫着一股鹰派气息。 拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）在周四时表示，通货膨胀需要更接近目标，才能降低借款成本。 这位亚特兰大联储主席甚至表示，如果通货膨胀继续偏离预期，那么进一步加息并非不可能。 纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）也反复强调，没有立即降息的必要，任何决定降息的决定都将由数据驱动。

尽管周三有小幅回调，但DXY仍然稳定在106以上，对其他主要货币造成压力。欧元和英镑目前都在六个月低位与美元徘徊，更不用说日元了，现在面临着对美元35年低位。日本银行尚未明确是否会介入来维护该货币对当前正在接触的155的水平。

对于更长时间的更高利率的担忧，本周在美国股市中产生了很大影响。特别是纳斯达克综合指数(NDX)自周一以来已经下跌了3.5%，道琼斯工业平均指数(DJI)和标准普尔500指数(SPX)分别下跌了0.55%和2.2%。

非常特殊的是，自周二以来，黄金没有再创新高，目前暂时稳定在USD $2400美元/盎司以下。由于有报告显示原油库存再次增加，本周石油价格下跌；布伦特原油(BRENT)现已回落至USD $86美元/桶，WTI下跌至USD $82美元/桶。

自今年年初以来，美国的通货膨胀数据一直超出预期，每次数据发布都增加了人们对利率可能会进一步推迟削减的担忧。周二在华盛顿会议上，这些担忧几乎完全得到了证实，美联储主席杰罗姆·鲍威尔承认，到目前为止的通货膨胀数据并未给结束紧缩货币政策带来任何程度的信心。鲍威尔毫不含糊地表示，“如果高通胀持续存在，我们可以维持当前利率，直到情况下降为止”。美国的失业申请数据将在明天发布，这将进一步揭示劳动力市场的状况。

延长高利率政策的前景推动美元在本周初进一步走强，昨天DXY一度触及106.5。受此影响最严重的是日元，本周开盘时美元/日元已经接近155，高于开盘时的153。越来越多的人认为日本银行接下来将在某个时候介入以保护日元，尽管到目前为止还没有官方公告。日本的通货膨胀数据将在周五发布，这可能会使当前的状况更加清晰。

本周初，黄金开盘表现强劲，周一上涨1.7%，再次创下USD $2382美元/盎司的收盘纪录。尽管昨天有些波动，但收盘时价格保持稳定。今天早盘的交易并未显示出接下来的趋势走向。

周末，以色列和伊朗之间冲突的威胁升级、无人机袭击及对谴责和克制的呼声，所有这些都为黄金市场的交易环境增添了动荡。上周五黄金再次创下了历史新高，短暂突破USD $2430美元/盎司，接着重挫引发价格急跌，当天收盘下跌1.2%。 但下跌趋势并无继续，相反的，黄金在亚洲早盘交易中再次继续上升。

总的来说，市场似乎已经接受了美聯儲不会很快实施降息的事实，这可以从美元的持续走强中看出。上周五，美元指数DXY收盘在106以上，这是自去年11月以来首次达到的水平。上周高于预期的通胀数据仍然令人担忧，同时，劳动力市场表现也强于预期。本年度初观察到的价格上涨不再可以安全地归因于季节性偏差。

展望未来一周，周一将由美国零售销售主导，周二中国将发布包括他们自己的零售销售、工业生产、失业率和GDP数据在内的各种数据指标。 接着周四公布美国失业申请，周五将公布更多的英国零售销售。 除经济日历外，除非中东的冲突持续升温，交易者们才会再次看到不在预期内的叙事。

对最新美国通胀数据的恐慌被证明是完全合理的。我们之前提到，许多交易者希望这些数字不会超出预期，但事实正好相反。核心数据的月率和年率皆高于预期，分别为0.4%和3.8%。数据发布前的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要再次强调了在讨论货币宽松之前需要控制通胀的必要性。市场现在只预期今年会有两次降息，而不是三次。

这个消息使得美元指数（DXY）直线飙升至105以上，涨幅超过1%，这是一年来的最佳表现。这个走势使美元兑日元的汇率超过153日元，这是自1990年以来的最高水平。其他货币对美元也大幅下跌，股市也是如此。困扰市场的是，周四发布的生产者价格指数（PPI）数据下降，显示价格上涨低于预期，这与通胀数据直接相矛盾。

如果说美国的通胀数据过热，那么中国的数据则冷淡。周四的一份报告显示，世界第二大经济体的通胀数据远低于预期，仅为0.1%。再加上出厂价格持续下降，这次发布的数据无疑会加剧人们对人民币通缩压力的担忧。

美元的强势可能已经抑制了周三黄金的急速上涨，金价每盎司下跌了18美元，但回调并未持续。周四再次创下历史新高，超过了USD $2370美元/盎司。从目前的情况来看，早期的亚洲交易可能会把它推得更高。同样，最近找到立足点的银价在今天早上的交易中也涨到了USD $29美元/盎司。

中央银行如何改变利率？

在第一篇章中，我们解释了中央银行如何使用利率来影响各自货币的实力。但是他们是如何做到这一点的呢？改变利率并不像输入几个键号那样简单，为达到预期的结果，这需要通过许多技术性的方法。具体的机制因国家而异，且通常深晦且枯燥，因此我们尽可能地针对基本原理阐述。

首先让我们回到供需关系。我们之前提到，较低的利率与较弱的货币和较高的货币供应量有关。如果我们利用这种相关性，那么通过改变货币供应量，我们就可以操纵利率。如下图所示，通过将供应量向需求曲线的左侧或右侧移动，我们可以降低或提高利率。

传统上，修改货币供应量一直是中央银行控制利率的主要工具。它通过买卖政府债券来实现这一点。债券的具体性质超出了本文的范围，但简单来说，它是政府的借条。当中央银行购买一份政府债券时，它接受那份债券并向系统支付现金，增加了可用的货币供应量。相反，通过出售该债券，它收回了那笔现金，减少了可用的供应量。因此，债券的买卖对货币供应量有直接影响。

中央银行还有另一个工具：它可以告诉普通银行它们必须持有多少货币作为储备。这意味着每家银行都必须在中央银行那里存放一定比例的存款。这限制了银行可以借给客户的资金量。想象一下，储备率为10%。银行有价值一千美元的客户存款。这意味着银行需要在中央银行那里存放100美元，而有900美元可以任意使用，通常是借出去。因此，增加或减少储备要求会影响系统中的货币数量。

最后，中央银行规定了普通银行可以从它那里借钱的利率。尽管在正常运营中，银行通常会相互借款，但是中央银行可以充当最后的借款人，为银行间借款设定一种基准利率。这反过来影响了这些银行可以盈利地向其客户和彼此借款的利率，再次间接地影响了货币供应量。

以上内容从历史角度理解非常重要，但不幸的是，它解释了已经离我们远去的经济条件。前述的工具适用于货币流动性受限的环境，或者更具体地说，只有在银行被迫借款以支出正常运营时才会起作用。这已经不再是现在的情况。

2008年的金融危机改变了一切。在崩溃后，世界各地的政府采取了措施，将流动性注入他们的经济体，以刺激增长。利率直接降到零，中央银行开始将大量现金发送至银行系统，大量购买资产 「 一种称为量化宽松的过程 」大大增加了货币供应量。供求关系已经飞出窗外，因为现在的供应量如此之大，以至于操纵它完全无济于事。从数学上讲，人们可能会在假设它实际上是无限的情况下进行操作。

新的货币时代需要新的货币工具。当银行的流动性过多时如何影响它们？答案是激励他们。对于美国联邦储备委员会，这被称为中央储备利率。对于欧洲中央银行，它被称为存款机制利率。英格兰银行简单地称之为银行利率，这以前意味着别的、不同的名字，但目的是一样的：中央银行支付给常规银行，让他们将现金储备存放在央行。为了清晰起见，我们将从这里开始使用「储备利率」这个词。

通过在中央银行存款上获得利息，常规银行现在有了一个额外的选择，可以用于他们的过量现金储备。银行现在可以选择将资金借出，从借款人那里获得利息，或者可以将那笔钱存入中央银行，获得储备利息。这创建了一种货币市场，其中，银行收取和提供的各种利率永远不会与中央银行的固定储备利率偏离太远。因此，国家货币的有效利率与中央银行授予的储备利率紧密相关。

人们可能期望有效利率高于储备利率。毕竟，如果银行可以从中央银行那里赚取的钱比它通过借出去赚取的更多，那么为什么还要冒险呢？关键在于，只有银行可以把他们的储备存入中央银行；非银行机构没有资格参与这样的系统。这些非银行借款人，由于没有这样的选项，乐意以高于零的任何利率借款，从而降低了整体的有效利率。银行非常愿意借这笔钱，因为他们可以利用利率差从中套利，即较低的利息还款和较高的储备利率之间的差距。

2008年的崩溃促使我们的货币系统发生了巨大变化。在那之前，银行在流动性有限的框架内运营，被迫增加他们的储备，并借足够的钱以保持偿付能力。危机过后，框架改变为极度丰富，这是一个完全不同的游戏。尽管这些变化是最近才发生的，但是另一个货币治理体系的蕴酿已经开始浮现。它将如何运作，任何人都无法猜测，所以让我们再次将自己根植于利率的最基本定义：它是使用货币的价格。只要我们体系里保留任何形式上债务的概念，利率将仍然是我们金融世界的基石。

黄金列车毫无停歇。尽管周一早上金价短暂下跌，但本周金价继续上涨，周二收盘时上涨至USD $2352美元/盎司。安全避险的叙事仍是推动贵金属动能的主要驱动因素，全球各地的中央银行继续购买黄金也是如此。中东和乌克兰的紧张局势也仍然让许多市场参与者感到担忧。

这次上涨是在最新的美国通胀数据发布之前，这些数据将在今天晚些时候由劳工统计局发布。目前，核心通胀率的预期为月度0.3%，年度3.7%。许多交易者希望这些数字不会超过这个水平，担心美联储可能会推迟任何潜在的降息计划，直到情况平息。说到美联储，我们今天晚些时候还能看到联邦公开市场委员会的会议记录，这无疑会给我们一些关于联邦储备委员会成员对物价上涨有多担心的线索。

尽管目前市场热点处在黄金的势头上，但银价也持续地跟进。昨天的价格继续上涨，首次突破USD $28美元/盎司，这是自2021年以来的首次。尽管黄金每隔一天就创下新的历史新高，但银离打破自己的记录还有一段距离，目前仅略低于50美元。