政府發行的債券對大多數普通人生活幾乎沒有什麼影響，然而在幕後它們卻至關重要。 它們不僅影響著投資者，特別是那些較大的投資機構，還塑造了整個國家的經濟格局，並在政府籌集資金的方式上起著關鍵作用。

什麼是債券呢？ 簡單說來說，債券是政府發行的應收賬款。 政府定期發售債券，票券上的利率和到期日期各不相同，從幾個月到幾十年不等。 投資者可以自由購買這些債券，購買後它們就成為公開市場上可以交易的資產。

這種金融工具的確切名稱取決於到期時間的長度以及發行國。在許多英語世界的地方，它們被稱為「金邊證券」。為了這篇文章的目的，我們將使用“債券”這個詞作為政府發行的所有此類債務證券的通稱。

對於長期債券，持有者定期以利息支付的形式獲得回報，通常被稱為票面利率。一旦債券到期，政府將面值支付給贖回者 - 美國債券通常為1000美元。在到期之前，債券可以自由交易，價格由市場決定。

在債券市場中，正確地定義收益率是很重要的，因為其意義上與其他投資有所不同。對於債券，兩個因素決定了收益率: 利息支付（票面利率支付），以及購買價格和債券面值之間的差價。

最簡單的計算方法，被稱為現行收益率，如下：

從上述公式我們可以看出，收益率和價格是反相關的，也就是說，如果債券的價格下跌，那麼其收益率就會上升。的確，如果投資者以面值購買一張1000美元的債券，票面利率為5%（即50美元支付），那麼現行收益率也為5%。然而，如果投資者以800美元的折扣價購買同樣的債券，那麼現行收益率就會增加到6.25%。這點需要牢記，特別是當閱讀關於下降/上升收益率的財經新聞時。

另外一提，更直觀的的計算方法是到期收益率，即假設持有債券至到期日的投資總回報。這樣的計算也假設所有的票面獲得的利率都以債券當前的利率重新投入，使得計算相對複雜，顯然不在本文的討論範圍內。 正如我們之前提到的，長期債券通常來自票面利率收益的占比較大，這意味著短期債券的收益完全由購買價格和面值之間的差價決定。

對於投資者來說，債券的重要之處在於，它是由政府擔保的金融投資，因此被認為是最安全的投資。畢竟，如果政府無法財務上履行其發行的債券，投資者可能會有更大的問題需要擔心，而不僅僅是他們的投資組合。

對於政府來說，債券是他們籌集資金的重要手段。通過出售債券，國家實際上是在籌集資金，承諾在未來的某個時間用利息償還這筆錢。它們是政府籌集資金的主要工具之一。

它們還起著另一個重要的作用。傳統上，一個國家會通過控制貨幣供應來調節其貨幣的強弱。流通中的貨幣越多，這種貨幣就趨於疲軟，反之亦然。為了增加貨幣供應，該國的中央銀行會購買政府債券，從而將資金注入市場。相反，通過賣出這些債券，中央銀行收回所有這些資金，減少供應。這就是一個國家可以增加和減少貨幣供應，並通過這種方式操縱其貨幣相對強弱的機制。

2008年後的現代金融與這個框架有所不同，但買賣債券仍然是貨幣政策的重要調控工具。要理解為什麼，我們需要看一下所謂的收益曲線，我們將在本系列的第二部分中討論。

美聯儲目前彌漫著一股鷹派氣息。 拉斐爾·博斯蒂克（Raphael Bostic）在週四時表示，通貨膨脹需要更接近目標，才能降低借款成本。 這位亞特蘭大聯儲主席甚至表示，如果通貨膨脹繼續偏離預期，那麼進一步加息並非不可能。 紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯（John Williams）也反復強調，沒有立即降息的必要，任何決定降息的決定都將由資料驅動。

儘管週三有小幅回檔，但DXY仍然穩定在106以上，對其他主要貨幣造成壓力。歐元和英鎊目前都在六個月低位與美元徘徊，更不用說日元了，現在面臨著對美元35年低位。日本銀行尚未明確是否會介入來維護該貨幣對當前正在接觸的155的水準。

對於更長時間的更高利率的擔憂，本周在美國股市中產生了很大影響。特別是納斯達克綜合指數(NDX)自週一以來已經下跌了3.5%，道鐘斯工業平均指數(DJI)和標準普爾500指數(SPX)分別下跌了0.55%和2.2%。

非常特殊的是，自週二以來，黃金沒有再創新高，目前暫時穩定在USD $2400美元/盎司以下。由於有報告顯示原油庫存再次增加，本周石油價格下跌；布倫特原油(BRENT)現已回落至USD $86美元/桶，WTI下跌至USD $82美元/桶。

自今年年初以來，美國的通貨膨脹資料一直超出預期，每次資料發佈都增加了人們對利率可能會進一步推遲削減的擔憂。週二在華盛頓會議上，這些擔憂幾乎完全得到了證實，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾承認，到目前為止的通貨膨脹資料並未給結束緊縮貨幣政策帶來任何程度的信心。鮑威爾毫不含糊地表示，“如果高通脹持續存在，我們可以維持當前利率，直到情況下降為止”。美國的失業申請資料將在明天發佈，這將進一步揭示勞動力市場的狀況。

延長高利率政策的前景推動美元在本周初進一步走強，昨天DXY一度觸及106.5。受此影響最嚴重的是日元，本周開盤時美元/日元已經接近155，高於開盤時的153。越來越多的人認為日本銀行接下來將在某個時候介入以保護日元，儘管到目前為止還沒有官方公告。日本的通貨膨脹資料將在週五發佈，這可能會使當前的狀況更加清晰。

本周初，黃金開盤表現強勁，週一上漲1.7%，再次創下USD $2382美元/盎司的收盤紀錄。儘管昨天有些波動，但收盤時價格保持穩定。今天早盤的交易並未顯示出接下來的趨勢走向。 

週末，以色列和伊朗之間衝突的威脅升級、無人機襲擊及對譴責和克制的呼聲，所有這些都為黃金市場的交易環境增添了動盪。上週五黃金再次創下了歷史新高，短暫突破USD $2430美元/盎司，接著重挫引發價格急跌，當天收盤下跌1.2%。 但下跌趨勢並無繼續，相反的，黃金在亞洲早盤交易中再次繼續上升。

總的來說，市場似乎已經接受了美聯儲不會很快實施降息的事實，這可以從美元的持續走強中看出。上週五，美元指數DXY收盤在106以上，這是自去年11月以來首次達到的水準。上周高於預期的通脹資料仍然令人擔憂，同時，勞動力市場表現也強於預期。本年度初觀察到的價格上漲不再可以安全地歸因於季節性偏差。

展望未來一周，週一將由美國零售銷售主導，週二中國將發佈包括他們自己的零售銷售、工業生產、失業率和GDP資料在內的各種資料指標。 接著週四公佈美國失業申請，週五將公佈更多的英國零售銷售。 除經濟日曆外，除非中東的衝突持續升溫，交易者們才會再次看到不在預期內的敘事。

對最新美國通脹資料的恐慌被證明是完全合理的。我們之前提到，許多交易者希望這些數位不會超出預期，但事實正好相反。核心資料的月率和年率皆高於預期，分別為0.4%和3.8%。資料發佈前的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要再次強調了在討論貨幣寬鬆之前需要控制通脹的必要性。市場現在只預期今年會有兩次降息，而不是三次。

這個消息使得美元指數（DXY）直線飆升至105以上，漲幅超過1%，這是一年來的最佳表現。這個走勢使美元兌日元的匯率超過153日元，這是自1990年以來的最高水準。其他貨幣對美元也大幅下跌，股市也是如此。困擾市場的是，週四發佈的生產者價格指數（PPI）資料下降，顯示價格上漲低於預期，這與通脹資料直接相矛盾。

如果說美國的通脹資料過熱，那麼中國的資料則冷淡。週四的一份報告顯示，世界第二大經濟體的通脹資料遠低於預期，僅為0.1%。再加上出廠價格持續下降，這次發佈的資料無疑會加劇人們對人民幣通縮壓力的擔憂。

美元的強勢可能已經抑制了週三黃金的急速上漲，金價每盎司下跌了18美元，但回檔並未持續。週四再次創下歷史新高，超過了USD $2370美元/盎司。從目前的情況來看，早期的亞洲交易可能會把它推得更高。同樣，最近找到立足點的銀價在今天早上的交易中也漲到了USD $29美元/盎司。

中央銀行如何改變利率？

在第一篇章中，我們解釋了中央銀行如何使用利率來影響各自貨幣的實力。但是他們是如何做到這一點的呢？改變利率並不像輸入幾個鍵號那樣簡單，為達到預期的結果，這需要通過許多技術性的方法。具體的機制因國家而異，且通常深晦且枯燥，因此我們盡可能地針對基本原理闡述。

首先讓我們回到供需關係。我們之前提到，較低的利率與較弱的貨幣和較高的貨幣供應量有關。如果我們利用這種相關性，那麼通過改變貨幣供應量，我們就可以操縱利率。如下圖所示，通過將供應量向需求曲線的左側或右側移動，我們可以降低或提高利率。

傳統上，修改貨幣供應量一直是中央銀行控制利率的主要工具。它通過買賣政府債券來實現這一點。債券的具體性質超出了本文的範圍，但簡單來說，它是政府的借條。當中央銀行購買一份政府債券時，它接受那份債券並向系統支付現金，增加了可用的貨幣供應量。相反，通過出售該債券，它收回了那筆現金，減少了可用的供應量。因此，債券的買賣對貨幣供應量有直接影響。

中央銀行還有另一個工具：它可以告訴普通銀行它們必須持有多少貨幣作為儲備。這意味著每家銀行都必須在中央銀行那裡存放一定比例的存款。這限制了銀行可以借給客戶的資金量。想像一下，儲備率為10%。銀行有價值一千美元的客戶存款。這意味著銀行需要在中央銀行那裡存放100美元，而有900美元可以任意使用，通常是借出去。因此，增加或減少儲備要求會影響系統中的貨幣數量。

最後，中央銀行規定了普通銀行可以從它那裡借錢的利率。儘管在正常運營中，銀行通常會相互借款，但是中央銀行可以充當最後的借款人，為銀行間借款設定一種基準利率。這反過來影響了這些銀行可以盈利地向其客戶和彼此借款的利率，再次間接地影響了貨幣供應量。

以上內容從歷史角度理解非常重要，但不幸的是，它解釋了已經離我們遠去的經濟條件。前述的工具適用於貨幣流動性受限的環境，或者更具體地說，只有在銀行被迫借款以支出正常運營時才會起作用。這已經不再是現在的情況。

2008年的金融危機改變了一切。在崩潰後，世界各地的政府採取了措施，將流動性注入他們的經濟體，以刺激增長。利率直接降到零，中央銀行開始將大量現金發送至銀行系統，大量購買資產 「 一種稱為量化寬鬆的過程 」大大增加了貨幣供應量。供求關係已經飛出窗外，因為現在的供應量如此之大，以至於操縱它完全無濟於事。從數學上講，人們可能會在假設它實際上是無限的情況下進行操作。

新的貨幣時代需要新的貨幣工具。當銀行的流動性過多時如何影響它們？答案是激勵他們。對於美國聯邦儲備委員會，這被稱為中央儲備利率。對於歐洲中央銀行，它被稱為存款機制利率。英格蘭銀行簡單地稱之為銀行利率，這以前意味著別的、不同的名字，但目的是一樣的：中央銀行支付給常規銀行，讓他們將現金儲備存放在央行。為了清晰起見，我們將從這裡開始使用「儲備利率」這個詞。

通過在中央銀行存款上獲得利息，常規銀行現在有了一個額外的選擇，可以用於他們的過量現金儲備。銀行現在可以選擇將資金借出，從借款人那裡獲得利息，或者可以將那筆錢存入中央銀行，獲得儲備利息。這創建了一種貨幣市場，其中，銀行收取和提供的各種利率永遠不會與中央銀行的固定儲備利率偏離太遠。因此，國家貨幣的有效利率與中央銀行授予的儲備利率緊密相關。

人們可能期望有效利率高於儲備利率。畢竟，如果銀行可以從中央銀行那裡賺取的錢比它通過借出去賺取的更多，那麼為什麼還要冒險呢？關鍵在於，只有銀行可以把他們的儲備存入中央銀行；非銀行機構沒有資格參與這樣的系統。這些非銀行借款人，由於沒有這樣的選項，樂意以高於零的任何利率借款，從而降低了整體的有效利率。銀行非常願意借這筆錢，因為他們可以利用利率差從中套利，即較低的利息還款和較高的儲備利率之間的差距。

2008年的崩潰促使我們的貨幣系統發生了巨大變化。在那之前，銀行在流動性有限的框架內運營，被迫增加他們的儲備，並借足夠的錢以保持償付能力。危機過後，框架改變為極度豐富，這是一個完全不同的遊戲。儘管這些變化是最近才發生的，但是另一個貨幣治理體系的蘊釀已經開始浮現。它將如何運作，任何人都無法猜測，所以讓我們再次將自己根植於利率的最基本定義：它是使用貨幣的價格。只要我們體系裡保留任何形式上債務的概念，利率將仍然是我們金融世界的基石。