股票拆分与行为金融学

股票拆分正如其名。一家公司透過增加「流通股」的數量，同時降低每股價格來拆分其股票。一股可能會被拆分為兩股、三股、十股甚至更多，而獲得一股的成本也隨之調整。公司的「總市值」保持不變。

公司傾向於在股價高企時進行股票拆分。英偉達 (Nvidia, NVDA) 在 2024 年 6 月完成了 1 拆 10 的拆股，當時該公司的股價為每股 1,200 美元。拆分後，每一股被分為十股，每股價值 120 美元。股票的「基本面」沒有任何改變，僅僅是數字上的變化。

公司可能會進行多輪股票拆分。事實上，自 1999 年上市以來，英偉達已經完成了六次獨立的股票拆分，當初上市時的 1 股如今已變成了 480 股。這家晶片製造商絕非特例；家得寶 (Home Depot) 和麥當勞在其歷史上分別進行過 13 次和 12 次股票拆分。

股票拆分由來已久。根據現代定義，最早的例子可以追溯到 1916 年。美國罐頭公司和美國菸草公司都在那一年進行了股票拆分，其理由沿用至今：讓普通投資者更容易買得起他們的股票。一個多世紀過去了，這一趨勢依然強勁，且大體上遵循著同樣的邏輯。

為什麼公司要進行股票拆分？

其論點是，如果價格標籤過高，普通投資者就很難買入一股。許多股票因此設定了較高的「准入門檻」，將一部分買家拒之門外。即使對於那些買得起高價股的人來說，公司代表某種奢侈品的觀念也會讓部分投資者望而卻步。通過將價格降至更合理的水平，股票變得更容易獲得，從而擴大了潛在的買家群體。此外，更多數量的低價股會帶來更高的「流動性」，這可能會縮小「買賣價差」，讓買賣雙方的操作都更加便捷。

情況在 2019 年底發生了巨大變化，當時 Robinhood 向其客戶推出了「零股交易」，允許人們購買某家公司的一小部分股份。其他競爭平台迅速跟進實施了類似的解決方案，在過去的五年裡，零股交易已變得廣泛普及。

結果是，拆分股票的過程現在看起來比以前意義小多了。這就引出了一個問題：為什麼英偉達還要在去年費心進行拆股？如果投資者可以自由購買不到一股的股票，那麼股票拆分的意義何在？答案其實主要在於心理層面。從基本層面來看，如果一家公司正在進行或考慮進行股票拆分，那是因為其股價在近期大幅上漲，這本身就是股票的一個明顯賣點，可能會吸引新投資者。這一因素無疑發揮了作用，但還有一個更深層次的因素在起作用：「感知負擔能力」的概念。

反向拆股

順帶一提，股票拆分也可以反向進行，即將大量股份合併為較少的股份，減少流通股數量。這類事件被稱為「反向拆股」，通常發生在公司陷入困境時。如果說常規股票拆分是良好的宣傳，那麼反向拆股通常是一個「危險信號」。

如果一檔股票持續表現不佳，其股價可能會跌破交易所的最低價格要求，這意味著如果股價長期過低，該股票將被「退市」。例如，紐約證券交易所 (NYSE) 維持著嚴格的 1 美元價格門檻，低於該門檻的公司最終將收到「不合規通知 」。

反向拆股最著名的例子之一是航運公司 DryShips Inc (DRYS)，該公司在 2016 年至 2017 年間完成了不少於 8 次此類操作。該公司進行了一次又一次的拆分，試圖以此對抗股價令人震驚的糟糕表現，拼命試圖保留在證券交易所的上市資格。連續的合併最終導致了相當於 1 換 11,760,000 股的驚人反向拆股比例。一度，該公司面臨十項獨立的投資者「集體訴訟」，指控範圍從股票操縱到違反美國證券法。

投資心理學

出於與邏輯無關的原因，當資產價格處於特定範圍內時，投資者會更樂於投資。高昂的價格標籤會嚇跑人們，因為他們認為這是某種東西被高估的跡象。人們假設價值 1,000 美元的資產肯定比價值 3 美元的資產被高估了，因此後者是更好的投資。這種論點顯然是荒謬的，因為它忽略了公司的市值。

繼續以晶片製造商為例，讓我們比較一下英偉達 (NVDA) 和超微半導體 (AMD)。英偉達的股價為 177 美元；AMD 的股價為 217 美元。AMD 比英偉達更「值錢」嗎？當然不是，因為英偉達擁有超過 240 億股流通股，賦予該公司 4 兆美元的市值，而 AMD 只有 16 億股流通股，賦予該公司的市值僅為 3,500 億美元。

投資圈的大多數人顯然明白市值是如何運作的，以及為什麼僅基於價格投資資產是愚蠢的。但我們大腦中的一小部分看到高價標籤時仍會感到不安。將這種微小的不安感乘以數百萬潛意識裡有這種體驗的人，突然之間就會產生非常真實、有形的影響。

這種現象在加密貨幣中可以說更為明顯，委婉地說，那裡有相當一部分缺乏經驗的市場參與者。人們僅僅因為價格標籤低而蜂擁購買「低價」幣，卻完全不知道市值的概念。人各有所好。

關鍵在於，公司深知這種效應。公司會啟動股票拆分，以便將股價降至「最佳區間」，無論他們是否公開承認。許多加密貨幣也存在同樣的情況。進行股票拆分是有成本的，包括法律費用和行政工作，因此，儘管有成本，公司仍會推行此類計畫，這表明了這些操作的有利可圖性質。

股票拆分會吸引大量關注。股價漲幅大到公司必須進行拆分？這有什麼不好的呢？圍繞此類事件的炒作確實通常會導致興趣激增和價格上漲。這種效應受到了細緻的監控和研究，許多人認為 30 美元到 300 美元的範圍在潛在買家的觀感上是最理想的。1,000 美元的價格標籤和低於 1 美元的價格一樣會讓人們望而卻步。有趣的是，可接受的範圍似乎因地區而異，世界不同地區偏好不同的價格帶。

如果投資者的行為純粹基於邏輯，那麼股票或加密貨幣的價格根本不重要——市值才是唯一重要的。不幸的是，我們並沒有自己想像的那麼聰明。感知比我們願意承認的更重要。話雖如此，有些股票完全不受這些觀念的影響，例如波克夏·海瑟威，其 A 類股自 1988 年首次上市以來從未進行過一次股票拆分。BRK.A 今年早些時候的股價突破了 800,000 美元。這不是小數點。是每股八十萬美元。

市場是非理性的這一論點幾乎不需要理由；這是有目共睹的。股票市場，以及廣義上的金融市場，是人類情緒的集合。正如那句名言所說：「市場保持非理性的時間可能比你保持償付能力的時間更長。」

這句話歸功於著名經濟學家約翰·梅納德·凱因斯，儘管他擁有專業知識，但在 1920 年代也損失了大量資金。凱因斯最終吸取了教訓，將賭注轉向了更長的時間框架。他後來負責管理劍橋大學國王學院的捐贈基金，連續二十多年年年跑贏市場。現實通常會追上通過，只是需要一點時間。