GameStop：逆襲之戰

這家飽受困境的電子遊戲零售商的故事，足以載入史冊。 2021 年初那場著名的逼空行情在許多方面都徹底改寫了遊戲規則。毫無疑問，這是一段成功的故事，但背後也有不少犧牲者。 GME 的逼空揭示了機構金融的黑暗一面，而這場運動的本質則暴露了投資心理學的陰暗面。

什麼是 GameStop？

以目前名稱運作的 GameStop 自 1999 年以來一直存在。公司正好趕上電子遊戲產業的快速發展，並在 2000 年代初期大規模擴張。對年輕一代來說可能難以想像，但在過去，如果人們想買書、電影或電子遊戲，他們必須親自走進商店購買實體拷貝。在北美，GameStop 成為購買遊戲機、遊戲以及各種收藏品的首選之地。它還擁有一個蓬勃發展的二手交易市場，為公司帶來了巨額利潤。對玩家來說，這簡直就是天堂。

然而，好景不長。和許多依賴門市客流的企業一樣，GameStop 在電子商務興起的衝擊下遭受重創。 PC 遊戲的數位發行平台 Steam 於 2003 年正式上線，隨後索尼和微軟也相繼開設了自己的線上商店。雖然這個過程花了一段時間，但到大約 2015 年，天平已經永久地傾向於數位銷售，實體媒介再也無法翻身。新冠疫情時期進一步加速了這一進程，到 2023 年，估計超過 80% 的電子遊戲銷售已完全數位化。

就像亞馬遜擊垮了實體書店、線上視訊串流服務摧毀了百視達一樣，數位遊戲銷售也對 GameStop 以及其他電子遊戲零售商造成了毀滅性打擊。

背景鋪墊

2002 年，GameStop 以股票代號 GME 在紐約證券交易所掛牌上市。起初股價表現良好，但隨著公司財務困境的加深，股價一路下跌，到 2020 年甚至跌至 0.70 美元 的低點。這在基本面並不難理解，但股價的走勢並非完全自然。到 2020 年底，GameStop 已成為市場上被做空最多的股票之一，空頭部位超過其可流通股的 100%。這意味著被借出賣空的股票數量比實際可交易的股票還多，對做空方來說，這是極其危險的局面。這個事實沒有逃過 Reddit 論壇 /wallstreetbets 的眼睛，他們發現包括 Melvin Capital 在內的一些投資公司在其中扮演了重要角色。

網路嗅到了血腥味。我們心愛的遊戲商店被冷血的對沖基金當成賺錢的工具？絕不可能。很快，一場迫使 GME 股票空頭回補的逼空計畫逐漸成形。

提醒一下，「逼空」是指某資產價格大幅上漲，迫使做空者為了避免爆倉而回補部位。這種回補行為又進一步推高價格，導致更多空頭被迫平倉，形成連鎖反應，最終使股價劇烈飆升。

逼空行情

這個想法很快在網路上引發共鳴。網路各大投資社群群起響應，齊心協力對抗華爾街。 WallStreetBets 的用戶以及散戶投資者開始大量買入 GME 股票和看漲期權。高比例的空頭部位和有限的流通股讓這隻股票成為理想的目標。買盤壓力開始迅速累積。

從股價走勢來看，真正的狂潮始於 2021 年 1 月 13 日（週三）。當天 GME 以 20.44 美元開盤，盤中最高漲至 38.64 美元。已經相當可觀，但這只是序幕。到 1 月 25 日，GME 已經突破 100 美元大關。這時，所有人的注意力都被吸引過來了。機構資金已經深陷其中，而且站在了錯誤的一邊。難以置信的是，衝上三位數只是開始。買盤壓力毫不鬆懈，狂熱持續了數日，直到 1 月 28 日，GameStop 股價盤中觸及 483 美元，盤前交易中甚至一度突破 500 美元。短短幾週內股價暴漲 2000%。這是一項令人瞠目的壯舉。

Melvin Capital

這場逼空最終對 Melvin Capital 來說是毀滅性的。該基金被迫平倉，截至 1 月底已經損失了超過 50% 的資產。包括 Citadel 在內的其他對沖基金嘗試透過數十億美元的注資來挽救它，但努力最終無濟於事。 Melvin Capital 又苟延殘喘了幾年，但致命一擊已然打出。 2022 年，該基金宣布 永久關閉並將剩餘資金返還給投資者。這場戰役結束了，弱者贏了。

表面上看，這似乎是一個童話般的結局，但故事遠不止於此。

Robinhood 與 DTCC

這個故事中另一個關鍵角色是先前未提及的交易平台 Robinhood。憑藉廣泛的 零佣金交易，Robinhood 多年來迅速成長，並在 GameStop 逼空事件中扮演了至關重要的角色。它為散戶投資者提供了完美的工具，大量用戶蜂擁而至購買 GME 股票。

沒有 Robinhood 的推動，這場買盤浪潮是不可能出現的。但同樣地，該平台也對 GME 在觸及 483 美元高點後迅速下跌負有責任。 2021 年 1 月 28 日，Robinhood 限制了 GME 的交易，用戶被禁止再買入，只能賣出已有的股份。原因是 Robinhood 面臨來自美國存管信託與清算公司（DTCC） 的 30 億美元保證金追繳。

在交易股票時，點擊買入或賣出並不會立即完成所有權交換。更準確的說法是，經紀商（此處為 Robinhood）會暫時把股票歸屬到新用戶名下，然後將訊息傳遞給 DTCC，由後者在後台完成結算。在 GME 逼空期間，這項流程需要 兩個工作天（去年已縮短為一個工作天）。這是完全標準化的做法，使用戶體驗更加流暢。 DTCC 是金融結算體系中不可或缺的核心環節，沒有它，現代交易將會截然不同。

正因為經紀商與 DTCC 之間存在時間差，監管要求經紀商必須滿足一定的保證金要求。在 GME 的極端波動和前所未有的買盤壓力下，DTCC 向 Robinhood 提出了巨額保證金需求，而 Robinhood 一時無法滿足。為應對這一情況，Robinhood 暫停了 GME 的買入，並動用信用額度籌集數十億美元的緊急資金。這些措施需要時間。幾天後公司恢復了全面交易，但那時損害已經造成。

在沒有 Robinhood 內部帳本的情況下，其理由看似合理，但你試著把這解釋給那些在 400 美元+ 買入的人聽聽。許多「接盤俠」就是那天被創造出來的。事情更加撲朔迷離的是，Citadel Securities 當時是 Robinhood 的做市商，處理了平台相當大一部分訂單流。名字是否耳熟？ Citadel 正是當時注資救助 Melvin Capital 的對沖基金之一，以防止其因逼空而違約。關係鏈開始顯得愈發曖昧。

基於以上情況，不難理解為何許多人認為 Robinhood 的交易限制是在犧牲散戶、保護機構（如 Melvin Capital 和 Citadel）。至於 Citadel 為什麼要救助 Melvin，解釋大致上歸結為「防止風險外溢」。這些金融玩家之間的聯繫錯綜複雜，阻止一塊多米諾骨牌倒下可以避免更大範圍的連鎖反應。故事就是這麼說的。事後確實展開了調查，但毫不意外，並未發現不當行為的證據。圍繞著這一案件，人們可以提出成百上千種不同觀點。或許更中立的看法是：儘管 Robinhood、Melvin 和 Citadel 並沒有在技術層面上違法，但機構金融的不透明和盤根錯節，注定了散戶是一場幾乎無法取勝的戰鬥。

要是能實現某種 透明的區塊鏈結算系統 就好了。那該多美妙啊。

遺忘的殘餘

故事本該就此結束，但事實並非如此。儘管軋空戰取得了顯而易見的成功，但對某些人來說，這還遠遠不夠。對那些鐵桿愛好者而言，Robinhood 的爭議行為撲滅了原本應當延續下去的大火——那場火本該燒向更龐大的對手。正義並未伸張。

事件過去將近五年，依然存在著一個堅定致力於運動的投資者社群。這個社區中的許多人相信，真正的軋空尚未發生。 2021 年 1 月的事件只是熱身賽而已。所謂的「史上最大軋空」（MOASS，mother of all short squeezes）仍在耐心等待時機。

毫無疑問，Robinhood 的操作切斷了行情的延續。確實，GME 的空頭持倉依舊高企，在撰寫時大約仍有 16%。但不幸的是，理性的論點到此為止，接下來便是投資心理陰暗面佔上風。殘酷的現實是，許多 GME 投資者已經深陷虧損已久，這不可避免地引發了危險的「沉沒成本謬誤」。投資人繼續死守虧損頭寸，只因為他們已經在其中投入了大量的時間、金錢和精力。隨著時間推移，放手變得愈發艱難。恐懼產生，卻沒有行動。合理的擔憂被一一忽視。社區依舊存在，但熱度逐漸消退。留下來的人變得越來越沉默。一個不容忽視的真相是，在過去四年裡，大多數 GME 投資者若是把資金投到標普 500，表現都會更好。

對某些人來說，對事業的執著勝過對財務收益的追求。他們之所以身處其中，是因為他們真心相信這項運動。反建制情緒對許多人而言已是充分理由，這完全無可厚非。更廣泛地說，多年來在網路上發展出的獨特文化，如今已構成一個充滿梗圖與歸屬感的環境，吸引投資者自豪地稱其為「家」。 GameStop 也不是唯一的例子。還有不少其他股票同樣吸引了擁躉，例如 Bed Bath & Beyond（BBBY）和 AMC 娛樂（AMC）。

GameStop 的遺產

圍繞 GameStop 的事件對金融世界產生了持久影響。在許多方面，GME 軋空代表著市場權力的一次轉移：從傳統對沖基金向散戶投資者傾斜。撇開當下不談，事實仍然是 GameStop 社群贏了，而 Melvin Capital 輸了。隨著散戶獲得越來越強大的工具，市場也變得越來越透明，不禁讓人思考：未來我們還會看到多少類似 GME 的事件？

然而從另一個角度看，對某家公司及其股價的執著表面上看似輕鬆有趣，但實際上可能演變成更令人擔憂的狀況。堅持死守某檔股票的最大問題在於「機會成本」。選擇將資金緊鎖在單一資產中，意味著錯過所有其他機會。在許多領域，堅定的忠誠是高尚的品質，但在金融市場中，這未必如此。不要與手中的籌碼「結婚」。

註腳：GameStop 在 2022 年進行了 1 拆 4 的股票分割，意味著文中提到的所有價格需要除以四，才能對上當前價格水平。