近幾週有關黃金實物交割的報告引發關注。消息人士透露，由於運輸量龐大，倫敦和紐約的黃金交付出現了嚴重延誤。通常交付週期僅需幾天，但如今已延長至一個多月。背後的原因到底是什麼？
倫敦長久以來一直是世界主要的貴金屬交易中心。倫敦金銀市場協會（LBMA）佔全球實體黃金交易量約三分之二。截至2025年1月，LBMA的金庫存放了 8,500 噸黃金和 23,500 噸白銀，其中絕大部分屬於國際銀行、黃金交易商和精煉廠。
商品交易所（COMEX）在大西洋另一邊的紐約。 COMEX本質上是芝加哥商品交易所（CME）的貴金屬分支機構，專門從事期貨合約交易，儘管這些合約可以進行實物交割，但實際交割的情形十分罕見。
那麼顯而易見的問題是：為什麼要將大量黃金從倫敦運往紐約？
其中一個主要原因當然是美國對新進口商品徵收新關稅。儲存在倫敦的大量黃金屬於美國公司，如果川普政府推動更廣泛的進口關稅，黃金似乎也無可避免會受到影響。提前將黃金運往美國可以規避淺在的關稅成本。 此推測不僅獲得了金融分析師的認可，甚至LBMA 也持類似觀點，值得深入討論的是，為什麼摩根大通要進口40億美元的黃金？
關稅最終是否會影響黃金實際上並不重要。如果市場認為有這種可能性，價格上就會反應出來。此外，參與其中的大型機構，如國際銀行，有義務涵蓋所有可能的風險。
通常，期貨合約的商品價格會高於實際現貨價值，這種情況稱為期貨溢價（Contango）。就黃金而言，COMEX的價格高於實際黃金報價。這導致了一個小但可行的套利機會，為那些能夠利用這種機會的人帶來巨額收入。
這一切看似順利，但這其實是一個微妙的平衡——例如，突然徵收關稅，市場局勢可能會失控。黃金衍生性商品和實體黃金價格都會飆升，這對摩根大通等機構來說將是一場災難，如果它們被迫以更高的價格覆蓋期貨合約，將遭受巨額損失。透過在合約到期前進口大量黃金可以規避此風險，並透過在必要時進行實物交割來維持套利優勢。持有黃金本質上是一種保險單。國際銀行將配備專門團隊，隨時掌握此類情況。
所以這就是答案。滿載黃金的飛機正在飛越大西洋，只因一些本該停留在資料庫中的短暫合約。
這種操作的後勤挑戰也不容小覷。容易被忽略的一個關鍵點是，倫敦儲存的金條不符合紐約COMEX的交割標準。倫敦市場偏好12.5公斤的大金條，而紐約則要求100盎司的小金磚。因此，倫敦的黃金必須先運往瑞士的精煉廠，重新鑄造成COMEX要求的尺寸。
一旦金條準備就緒，它們會被裝載到裝甲運輸車中運送，而司機通常並不知曉車內的具體貨物。抵達機場後，這些貴重貨物被裝入商業航班的貨艙，而坐在客艙內的乘客對此一無所知，隨後黃金被運往大西洋彼岸。由於保險限制，每次可運輸的黃金數量有限，畢竟，整架飛機裝滿黃金的保費將是天文數字。
這無疑是一項龐大的工程，但倫敦及紐約市場間的套利空間仍然足以覆蓋成本。事實上，用飛機運送黃金並不罕見，只要套利收益超過運輸成本，這就是一筆可行的交易。然而，目前跨越大西洋的黃金運輸量前所未有，這也導致了倫敦金庫交割延誤。這種情況甚至已經蔓延到白銀市場。由於白銀期貨溢價過高，現在連白銀也開始改由空運——而正常情況下，它通常只會通過海運。特殊時期，必然會有特殊手段。
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