股票拆分与行为金融学

股票拆分正如其名。一家公司通过增加「流通股」的数量，同时降低每股价格来拆分其股票。一股可能会被拆分为两股、三股、十股甚至更多，而获得一股的成本也随之调整。公司的「总市值」保持不变。

公司倾向于在股价高企时进行股票拆分。英伟达 (Nvidia, NVDA) 在 2024 年 6 月完成了 1 拆 10 的拆股，当时该公司的股价为每股 1,200 美元。拆分后，每一股被分为十股，每股价值 120 美元。股票的「基本面」没有任何改变，仅仅是数字上的变化。

公司可能会进行多轮股票拆分。事实上，自 1999 年上市以来，英伟达已经完成了六次独立的股票拆分，当初上市时的 1 股如今已变成了 480 股。这家芯片制造商绝非特例；家得宝 (Home Depot) 和麦当劳在其历史上分别进行过 13 次和 12 次股票拆分。

股票拆分由来已久。根据现代定义，最早的例子可以追溯到 1916 年。美国罐头公司和美国烟草公司都在那一年进行了股票拆分，其理由沿用至今：让普通投资者更容易买得起他们的股票。一个多世纪过去了，这一趋势依然强劲，且大体上遵循着同样的逻辑。

为什么公司要进行股票拆分？

其论点是，如果价格标签过高，普通投资者就很难买入一股。许多股票因此设定了较高的「准入门槛」，将一部分买家拒之门外。即使对于那些买得起高价股的人来说，公司代表某种奢侈品的观念也会让部分投资者望而却步。通过将价格降至更合理的水平，股票变得更容易获得，从而扩大了潜在的买家群体。此外，更多数量的低价股会带来更高的「流动性」，这可能会缩小「买卖价差」，让买卖双方的操作都更加便捷。

情况在 2019 年底发生了巨大变化，当时 Robinhood 向其客户推出了「零股交易」，允许人们购买某家公司的一小部分股份。其他竞争平台迅速跟进实施了类似的解决方案，在过去的五年里，零股交易已变得广泛普及。

结果是，拆分股票的过程现在看起来比以前意义小多了。这就引出了一个问题：为什么英伟达还要在去年费心进行拆股？如果投资者可以自由购买不到一股的股票，那么股票拆分的意义何在？答案其实主要在于心理层面。从基本层面来看，如果一家公司正在进行或考虑进行股票拆分，那是因为其股价在近期大幅上涨，这本身就是股票的一个明显卖点，可能会吸引新投资者。这一因素无疑发挥了作用，但还有一个更深层次的因素在起作用：「感知负担能力」的概念。

反向拆股

顺带一提，股票拆分也可以反向进行，即将大量股份合并为较少的股份，减少流通股数量。这类事件被称为「反向拆股」，通常发生在公司陷入困境时。如果说常规股票拆分是良好的宣传，那么反向拆股通常是一个「危险信号」。

如果一只股票持续表现不佳，其股价可能会跌破交易所的最低价格要求，这意味着如果股价长期过低，该股票将被「退市」。例如，纽约证券交易所 (NYSE) 维持着严格的 1 美元价格门槛，低于该门槛的公司最终将收到「不合规通知 」。

反向拆股最著名的例子之一是航运公司 DryShips Inc (DRYS)，该公司在 2016 年至 2017 年间完成了不少于 8 次此类操作。该公司进行了一次又一次的拆分，试图以此对抗股价令人震惊的糟糕表现，拼命试图保留在证券交易所的上市资格。连续的合并最终导致了相当于 1 换 11,760,000 股的惊人反向拆股比例。一度，该公司面临十项独立的投资者「集体诉讼」，指控范围从股票操纵到违反美国证券法。

投资心理学

出于与逻辑无关的原因，当资产价格处于特定范围内时，投资者会更乐于投资。高昂的价格标签会吓跑人们，因为他们认为这是某种东西被高估的迹象。人们假设价值 1,000 美元的资产肯定比价值 3 美元的资产被高估了，因此后者是更好的投资。这种论点显然是荒谬的，因为它忽略了公司的市值。

继续以芯片制造商为例，让我们比较一下英伟达 (NVDA) 和超威半导体 (AMD)。英伟达的股价为 177 美元；AMD 的股价为 217 美元。AMD 比英伟达更「值钱」吗？当然不是，因为英伟达拥有超过 240 亿股流通股，赋予该公司 4 万亿美元的市值，而 AMD 只有 16 亿股流通股，赋予该公司的市值仅为 3,500 亿美元。

投资圈的大多数人显然明白市值是如何运作的，以及为什么仅基于价格投资资产是愚蠢的。但我们大脑中的一小部分看到高价标签时仍会感到不安。将这种微小的不安感乘以数百万潜意识里有这种体验的人，突然之间就会产生非常真实、有形的影响。

这种现象在加密货币中可以说更为明显，委婉地说，那里有相当一部分缺乏经验的市场参与者。人们仅仅因为价格标签低而蜂拥购买「低价」币，却完全不知道市值的概念。人各有所好。

关键在于，公司深知这种效应。公司会启动股票拆分，以便将股价降至「最佳区间」，无论他们是否公开承认。许多加密货币也存在同样的情况。进行股票拆分是有成本的，包括法律费用和行政工作，因此，尽管有成本，公司仍会推行此类计划，这表明了这些操作的有利可图性质。

股票拆分会吸引大量关注。股价涨幅大到公司必须进行拆分？这有什么不好的呢？围绕此类事件的炒作确实通常会导致兴趣激增和价格上涨。这种效应受到了细致的监控和研究，许多人认为 30 美元到 300 美元的范围在潜在买家的观感上是最理想的。1,000 美元的价格标签和低于 1 美元的价格一样会让人们望而却步。有趣的是，可接受的范围似乎因地区而异，世界不同地区偏好不同的价格带。

如果投资者的行为纯粹基于逻辑，那么股票或加密货币的价格根本不重要——市值才是唯一重要的。不幸的是，我们并没有自己想象的那么聪明。感知比我们愿意承认的更重要。话虽如此，有些股票完全不受这些观念的影响，例如伯克希尔·哈撒韦，其 A 类股自 1988 年首次上市以来从未进行过一次股票拆分。BRK.A 今年早些时候的股价突破了 800,000 美元。这不是小数点。是每股八十万美元。

市场是非理性的这一论点几乎不需要理由；这是有目共睹的。股票市场，以及广义上的金融市场，是人类情绪的集合。正如那句名言所说：「市场保持非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间更长。」

这句话归功于著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯，尽管他拥有专业知识，但在 1920 年代也损失了大量资金。凯恩斯最终吸取了教训，将赌注转向了更长的时间框架。他后来负责管理剑桥大学国王学院的捐赠基金，连续二十多年年年跑赢市场。现实通常会追上通过，只是需要一点时间。