GameStop：逆袭之战

这家饱受困境的电子游戏零售商的故事，足以载入史册。2021 年初那场著名的逼空行情在很多方面都彻底改写了游戏规则。毫无疑问，这是一段成功的故事，但背后也有不少牺牲者。GME 的逼空揭示了机构金融的黑暗一面，而这场运动的本质则暴露了投资心理学的阴暗面。

什么是 GameStop？

以当前名称运营的 GameStop 自 1999 年以来一直存在。公司正好赶上电子游戏产业的快速发展，并在 2000 年代初期大规模扩张。对年轻一代来说可能难以想象，但在过去，如果人们想买书、电影或电子游戏，他们必须亲自走进商店购买实体拷贝。在北美，GameStop 成为购买游戏机、游戏以及各种收藏品的首选之地。它还拥有一个蓬勃发展的二手交易市场，为公司带来了巨额利润。对玩家来说，这简直就是天堂。

然而，好景不长。和许多依赖门店客流的企业一样，GameStop 在电子商务兴起的冲击下遭受重创。PC 游戏的数字发行平台 Steam 于 2003 年正式上线，随后索尼和微软也相继开设了自己的线上商店。虽然这个过程花了一段时间，但到大约 2015 年，天平已经永久地倾向于数字销售，实体媒介再也无法翻身。新冠疫情时期进一步加速了这一进程，到 2023 年，估计超过 80% 的电子游戏销售已完全数位化。

就像亚马逊击垮了实体书店、在线视频流媒体服务摧毁了百视达一样，数字游戏销售也对 GameStop 以及其他电子游戏零售商造成了毁灭性打击。

背景铺垫

2002 年，GameStop 以股票代码 GME 在纽约证券交易所挂牌上市。起初股价表现良好，但随着公司财务困境的加深，股价一路下跌，到 2020 年甚至跌至 0.70 美元 的低点。这在基本面上并不难理解，但股价的走势并非完全自然。到 2020 年底，GameStop 已成为市场上被做空最多的股票之一，空头仓位超过其可流通股的 100%。这意味着被借出卖空的股票数量比实际可交易的股票还多，对做空方来说，这是极其危险的局面。这个事实没有逃过 Reddit 论坛 /wallstreetbets 的眼睛，他们发现包括 Melvin Capital 在内的一些投资公司在其中扮演了重要角色。

互联网嗅到了血腥味。我们心爱的游戏商店被冷血的对冲基金当成赚钱的工具？绝不可能。很快，一场迫使 GME 股票空头回补的逼空计划逐渐成型。

提醒一下，「逼空」是指某资产价格大幅上涨，迫使做空者为了避免爆仓而回补仓位。这种回补行为又进一步推高价格，导致更多空头被迫平仓，从而形成连锁反应，最终使股价出现剧烈飙升。

逼空行情

这个想法很快在网络上引发共鸣。互联网各大投资社区群起响应，齐心协力对抗华尔街。WallStreetBets 的用户以及散户投资者开始大量买入 GME 股票和看涨期权。高比例的空头仓位和有限的流通股让这只股票成为理想的目标。买盘压力开始迅速累积。

从股价走势来看，真正的狂潮始于 2021 年 1 月 13 日（周三）。当天 GME 以 20.44 美元开盘，盘中最高涨至 38.64 美元。已经相当可观，但这只是序幕。到 1 月 25 日，GME 已经突破 100 美元大关。这时，所有人的注意力都被吸引过来了。机构资金已经深陷其中，而且站在了错误的一边。难以置信的是，冲上三位数只是开始。买盘压力毫不松懈，狂热持续了数日，直到 1 月 28 日，GameStop 股价盘中触及 483 美元，盘前交易中甚至一度突破 500 美元。短短几周内股价暴涨 2000%。这是一项令人瞠目的壮举。

Melvin Capital

这场逼空最终对 Melvin Capital 来说是毁灭性的。该基金被迫平仓，截至 1 月底已经损失了超过 50% 的资产。包括 Citadel 在内的其他对冲基金尝试通过数十亿美元的注资来挽救它，但努力最终无济于事。Melvin Capital 又苟延残喘了几年，但致命一击已然打出。2022 年，该基金宣布 永久关闭并将剩余资金返还给投资者。这场战役结束了，弱者赢了。

表面上看，这似乎是一个童话般的结局，但故事远不止如此。

Robinhood 与 DTCC

这个故事中另一个关键角色是此前未提及的交易平台 Robinhood。凭借广泛的 零佣金交易，Robinhood 多年来迅速成长，并在 GameStop 逼空事件中扮演了至关重要的角色。它为散户投资者提供了完美的工具，大量用户蜂拥而至购买 GME 股票。

没有 Robinhood 的推动，这场买盘浪潮是不可能出现的。但同样地，该平台也对 GME 在触及 483 美元高点后迅速下跌负有责任。2021 年 1 月 28 日，Robinhood 限制了 GME 的交易，用户被禁止再买入，只能卖出已有的股份。原因是 Robinhood 面临来自美国存管信托与清算公司（DTCC） 的 30 亿美元保证金追缴。

在交易股票时，点击买入或卖出并不会立即完成所有权交换。更准确的说法是，经纪商（此处为 Robinhood）会暂时把股票归属到新用户名下，然后将信息传递给 DTCC，由后者在后台完成结算。在 GME 逼空期间，这一流程需要 两个工作日（去年已缩短为一个工作日）。这是完全标准化的做法，使用户体验更加流畅。DTCC 是金融结算体系中不可或缺的核心环节，没有它，现代交易将截然不同。

正因为经纪商与 DTCC 之间存在时间差，监管要求经纪商必须满足一定的保证金要求。在 GME 的极端波动和前所未有的买盘压力下，DTCC 向 Robinhood 提出了巨额保证金需求，而 Robinhood 一时无法满足。为应对这一情况，Robinhood 暂停了 GME 的买入，并动用信用额度筹集数十亿美元的紧急资金。这些措施需要时间。几天后公司恢复了全面交易，但那时损害已经造成。

在没有 Robinhood 内部账本的情况下，其理由看似合理，但你试着把这解释给那些在 400 美元+ 买入的人听听。许多「接盘侠」就是那天被创造出来的。事情更加扑朔迷离的是，Citadel Securities 当时是 Robinhood 的做市商，处理了该平台相当大一部分订单流。名字是否耳熟？Citadel 正是当时注资救助 Melvin Capital 的对冲基金之一，以防止其因逼空而违约。关系链条开始显得愈发暧昧不清。

基于以上情况，不难理解为什么许多人认为 Robinhood 的交易限制是在牺牲散户、保护机构（如 Melvin Capital 和 Citadel）。至于 Citadel 为什么要救助 Melvin，解释大致归结为「防止风险外溢」。这些金融玩家之间的联系错综复杂，阻止一块多米诺骨牌倒下可以避免更大范围的连锁反应。故事就是这么说的。事后确实展开了调查，但毫不意外，并未发现不当行为的证据。围绕这一案件，人们可以提出成百上千种不同观点。或许更中立的看法是：尽管 Robinhood、Melvin 和 Citadel 并没有在技术层面上违法，但机构金融的不透明和盘根错节，注定了散户是一场几乎无法取胜的战斗。

要是能实现某种 透明的区块链结算系统 就好了。那该多美妙啊。

被遗忘的残余

故事本该就此结束，但事实并非如此。尽管轧空战取得了显而易见的成功，但对某些人来说，这还远远不够。对那些铁杆爱好者而言，Robinhood 的争议行为扑灭了原本应当延续下去的大火——那场火本该烧向更庞大的对手。正义并未得到伸张。

事件过去将近五年，依然存在一个坚定致力于运动的投资者社区。这个社区中的许多人相信，真正的轧空尚未发生。2021 年 1 月的事件只是热身赛而已。所谓的「史上最大轧空」（MOASS，mother of all short squeezes）仍在耐心等待时机。

毫无疑问，Robinhood 的操作切断了行情的延续。确实，GME 的空头持仓依旧高企，在撰写时大约仍有 16%。但不幸的是，理性的论点到此为止，接下来便是投资心理阴暗面占上风。残酷的现实是，许多 GME 投资者已经深陷亏损已久，这不可避免地引发了危险的「沉没成本谬误」。投资者继续死守亏损头寸，只因他们已经在其中投入了大量的时间、金钱和精力。随着时间推移，放手变得愈发艰难。恐惧产生，却没有行动。合理的担忧被一一忽视。社区依旧存在，但热度逐渐消退。留下的人变得越来越沉默。一个不容忽视的真相是，在过去四年里，大多数 GME 投资者若是把资金投到标普 500，表现都会更好。

对一些人来说，对事业的执着胜过对财务收益的追求。他们之所以身处其中，是因为他们真心相信这一运动。反建制情绪对许多人而言已是充分理由，这完全无可厚非。更广泛地说，多年来在网络上发展出的独特文化，如今已构成一个充满梗图与归属感的环境，吸引着投资者自豪地称其为「家」。GameStop 也不是唯一的例子。还有不少其他股票同样吸引了拥趸，比如 Bed Bath & Beyond（BBBY）和 AMC 娱乐（AMC）。

GameStop 的遗产

围绕 GameStop 的事件对金融世界产生了持久影响。在许多方面，GME 轧空代表着市场权力的一次转移：从传统对冲基金向散户投资者倾斜。撇开当下不谈，事实仍然是 GameStop 社区赢了，而 Melvin Capital 输了。随着散户投资者获得越来越强大的工具，市场也变得越来越透明，不禁让人思考：未来我们还会看到多少类似 GME 的事件？

然而从另一个角度看，对某家公司及其股价的执着表面上看似轻松有趣，但实际上可能演变成更令人担忧的状况。坚持死守某只股票的最大问题在于「机会成本」。选择将资金紧锁在单一资产中，就意味着错过所有其他机会。在许多领域，坚定的忠诚是高尚的品质，但在金融市场中，这未必如此。不要与手中的筹码「结婚」。

注脚：GameStop 在 2022 年进行了 1 拆 4 的股票分割，意味着文中提到的所有价格需要除以四，才能对上当前价格水平。