近几周有关黄金实物交割的报告引发关注。据消息人士透露，由于运输量庞大，伦敦和纽约的黄金交付出现了严重延误。通常交付周期仅需几天，但如今已延长至一个多月。背后的原因到底是什么？
伦敦长久以来一直是世界主要的贵金属交易中心。伦敦金银市场协会（LBMA）占全球实物黄金交易量约三分之二。截至2025年1月，LBMA的金库存储了 8,500 吨黄金和 23,500 吨白银，其中绝大部分属于国际银行、黄金交易商和精炼厂。
商品交易所（COMEX）在大西洋另一边的纽约。 COMEX本质上是芝加哥商品交易所（CME）的贵金属分支机构，专门从事期货合约交易，尽管这些合约可以进行实物交割，但实际交割的情形十分罕见。
那么显而易见的问题是：为什么要将大量黄金从伦敦运往纽约？
其中一个主要原因当然是美国对新进口商品征收新关税。存储在伦敦的大量黄金属于美国公司，如果特朗普政府推进更广泛的进口关税，黄金似乎也无可避免会受到影响。提前将黄金运往美国可以规避浅在的关税成本。 此推测不仅获得了金融分析师的认可，甚至LBMA 也持类似观点，值得深入讨论的是，为什么摩根大通要进口40亿美元的黄金？
关税最终是否会影响黄金实际上并不重要。如果市场认为存在这种可能性，价格上就会反应出来。此外，参与其中的大型机构，如国际银行，有义务覆盖所有可能的风险。
通常，期货合约的商品价格会高于实际现货价值，这种情况被称为期货溢价（Contango）。就黄金而言，COMEX的价格高于实际黄金报价。这导致了一个小但可行的套利机会，为那些能够利用这种机会的人带来巨额收入。
这一切看似顺利，但这其实是一个微妙的平衡——例如，突然征收关税，市场局势可能会失控。黄金衍生商品和实物黄金价格都会飙升，这对摩根大通等机构来说将是一场灾难，如果它们被迫以更高的价格覆盖期货合约，将遭受巨额损失。通过在合约到期前进口大量黄金可以规避这一风险，并通过在必要时进行实物交割来维持套利优势。持有黄金本质上是一种保险政策。国际银行将配备专门团队，以随时掌握此类情况。
所以这就是答案。满载黄金的飞机正在飞越大西洋，只因一些本该停留在数据库中的短暂合约。
这种操作的后勤挑战也不容小觑。容易被忽视的一个关键点是，伦敦储存的金条不符合纽约COMEX的交割标准。伦敦市场偏好12.5公斤的大金条，而纽约则要求100盎司的小金砖。因此，伦敦的黄金首先必须运往瑞士的精炼厂，重新铸造成COMEX要求的尺寸。
一旦金条准备就绪，它们会被装载到装甲运输车中运送，而司机通常并不知晓车内的具体货物。抵达机场后，这些贵重货物被装入商业航班的货舱，而坐在客舱内的乘客对此一无所知，随后黄金被运往大西洋彼岸。由于保险限制，每次可运输的黄金数量有限，毕竟，整架飞机装满黄金的保费将是天文数字。
这无疑是一项庞大的工程，但伦敦及纽约市场间的套利空间仍然足以覆盖成本。事实上，用飞机运送黄金并不罕见，只要套利收益超过运输成本，这就是一笔可行的交易。然而，目前跨越大西洋的黄金运输量前所未有，这也导致了伦敦金库交割延误。这种情况甚至已经蔓延到白银市场。由于白银期货溢价过高，现在连白银也开始改由空运——而正常情况下，它通常只会通过海运。特殊时期，必然会有特殊手段。
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