暗池和私人交易室的争议话题时不时就会被拿出来讨论，通常伴随着关于其使用的道德争论。但什么是暗池？大家又为何在讨论它？
暗池是一种存在于正常交易所之外的特殊交易环境。这个名称源于买卖订单的对外不可见，提交订单的各方也保持匿名。市场深度也是个谜。没有订单簿、没有订单历史，完全匿名。暗池参与者完全是在信息不明的情况下进行交易。
对普通交易者来说这是一个噩梦般的场景，那么为什么会存在这样的机制呢？简单的答案是，暗池不是为散户而创建的，而是为机构资金服务的。由于整个系统在暗处运作，它允许机构投资者在不被察觉的情况下提交订单。暗池还能帮助大额交易者完成订单，并且不必担心市场会对其交易产生不利影响。
想象一家公司想要购买大量特定股票。如果他们使用普通股票交易所，这笔交易会在市场上引起震动。投资者一旦察觉到大量买单涌入，便可能跟风进场，推高股价，最终让该公司以更高的成本买入。然而，若公司使用暗池，订单就不会影响公开市场，从而获得更理想的价格执行交易。甚至有可能订单直接撞上隐藏的巨大卖单，让双方都能以合适的价格成交。
虽然暗池交易仍然需要在一定时间内向公众披露，但企业通常会在法律允许的范围内尽可能延迟披露时间。等到这些交易公开时，订单早已执行完毕，价格波动的风险也不再构成威胁。
暗池的基础始于 1980 年，当时美国证券交易委员会（SEC）颁布 19c-3 规则，允许证券在交易所之外进行交易。几年后，暗池正式诞生。尽管对大型金融机构来说极具吸引力，但当时暗池的交易量仅占美国市场日交易量的 5%。然而，随着 SEC 进一步放宽监管，加上机构对私人交易的需求不断增长，这一比例持续攀升。
截至 2025 年 1 月，超过 50% 的交易活动已经发生在暗池或各大机构的内部交易系统中，连续三个月超过公开交易所的交易量。这不只是暂时的现象，而是经过数十年发展的结果。如今，大多数交易已遁入阴影之中。
暗池对大型机构而言，显然具有极大的优势。若非如此，暗池不可能发展到今天这个规模。此外，暗池还不受与公开交易所相同的监管约束。例如，纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克（NASDAQ）必须向 SEC 提供详细的交易数据，而暗池则不需要。此外，暗池是私有系统，拥有自由选择交易对手的权利，可以拒绝特定机构，也可以对不同的交易方收取不同的费用。
这时讨论不可避免地转向公平性问题。这些银行与机构彼此交易，使用与公开市场不同的价格，却几乎不受监管？难道不该受到更严格的约束吗？
然而，问题不止于此。暗池内部还存在一个更隐秘的机制——私人交易室。私人交易室是 「邀请制」 的超级封闭交易环境，不仅让机构得以远离市场的监视，还允许它们仅与特定交易对手进行交易。例如，一家金融公司可以设立一个私人交易室，只让几家特定机构参与，有些交易室甚至只有 两到三个成员。
大型机构通常会选择自建 「另类交易系统（ATS）」，拥有自己的替代交易系统所需的技术、财务和法律资源。然而，对于规模较小的交易机构来说，加入现有暗池内的私人交易室无疑是一个最简单且低成本的替代方案。
暗池确实存在不少争议。其中最常被诟病的是它们削弱了公开市场的流动性。当越来越多的交易转向暗池，交易所的买卖盘深度将大幅下降，导致买卖价差（Bid/Ask Spread） 扩大，市场效率降低，散户交易者的成本增加。如果这个趋势继续恶化，暗池交易模式甚至可能严重影响价格发现机制。当市场无法确定资产的实际交易价格，价格波动将变得更加难以预测。
缺乏透明度也是一个主要问题。暗池受到的监管审查远不及明确交易所，因此更容易发生操纵价格、内幕交易，甚至是诈欺行为。话虽如此，这些问题只影响使用暗池的机构本身，所以实际上影响范围相对封闭。
暗池的存在本身就备受争议，每当这个话题被提出时，总会引发热烈讨论。但无可否认的是，市场永远在寻求 效率，如果与特定对手直接交易能带来更好的价格与执行条件，那么市场就会选择这种方式。试想，一名农夫若选择将农产品卖给连锁餐厅，而不是摆摊在当地市场，这本质上也是寻求更高效的交易模式。暗池和私人交易室的流行证明了它们的对机构投资者的价值。当机构资金开始远离公开市场，转向隐蔽的交易环境时，未来散戶面對的市场格局可能更加「黑暗」。
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