自今年年初以來，美國的通貨膨脹資料一直超出預期，每次資料發佈都增加了人們對利率可能會進一步推遲削減的擔憂。週二在華盛頓會議上，這些擔憂幾乎完全得到了證實，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾承認，到目前為止的通貨膨脹資料並未給結束緊縮貨幣政策帶來任何程度的信心。鮑威爾毫不含糊地表示，“如果高通脹持續存在，我們可以維持當前利率，直到情況下降為止”。美國的失業申請資料將在明天發佈，這將進一步揭示勞動力市場的狀況。

延長高利率政策的前景推動美元在本周初進一步走強，昨天DXY一度觸及106.5。受此影響最嚴重的是日元，本周開盤時美元/日元已經接近155，高於開盤時的153。越來越多的人認為日本銀行接下來將在某個時候介入以保護日元，儘管到目前為止還沒有官方公告。日本的通貨膨脹資料將在週五發佈，這可能會使當前的狀況更加清晰。

本周初，黃金開盤表現強勁，週一上漲1.7%，再次創下USD $2382美元/盎司的收盤紀錄。儘管昨天有些波動，但收盤時價格保持穩定。今天早盤的交易並未顯示出接下來的趨勢走向。 

週末，以色列和伊朗之間衝突的威脅升級、無人機襲擊及對譴責和克制的呼聲，所有這些都為黃金市場的交易環境增添了動盪。上週五黃金再次創下了歷史新高，短暫突破USD $2430美元/盎司，接著重挫引發價格急跌，當天收盤下跌1.2%。 但下跌趨勢並無繼續，相反的，黃金在亞洲早盤交易中再次繼續上升。

總的來說，市場似乎已經接受了美聯儲不會很快實施降息的事實，這可以從美元的持續走強中看出。上週五，美元指數DXY收盤在106以上，這是自去年11月以來首次達到的水準。上周高於預期的通脹資料仍然令人擔憂，同時，勞動力市場表現也強於預期。本年度初觀察到的價格上漲不再可以安全地歸因於季節性偏差。

展望未來一周，週一將由美國零售銷售主導，週二中國將發佈包括他們自己的零售銷售、工業生產、失業率和GDP資料在內的各種資料指標。 接著週四公佈美國失業申請，週五將公佈更多的英國零售銷售。 除經濟日曆外，除非中東的衝突持續升溫，交易者們才會再次看到不在預期內的敘事。

對最新美國通脹資料的恐慌被證明是完全合理的。我們之前提到，許多交易者希望這些數位不會超出預期，但事實正好相反。核心資料的月率和年率皆高於預期，分別為0.4%和3.8%。資料發佈前的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要再次強調了在討論貨幣寬鬆之前需要控制通脹的必要性。市場現在只預期今年會有兩次降息，而不是三次。

這個消息使得美元指數（DXY）直線飆升至105以上，漲幅超過1%，這是一年來的最佳表現。這個走勢使美元兌日元的匯率超過153日元，這是自1990年以來的最高水準。其他貨幣對美元也大幅下跌，股市也是如此。困擾市場的是，週四發佈的生產者價格指數（PPI）資料下降，顯示價格上漲低於預期，這與通脹資料直接相矛盾。

如果說美國的通脹資料過熱，那麼中國的資料則冷淡。週四的一份報告顯示，世界第二大經濟體的通脹資料遠低於預期，僅為0.1%。再加上出廠價格持續下降，這次發佈的資料無疑會加劇人們對人民幣通縮壓力的擔憂。

美元的強勢可能已經抑制了週三黃金的急速上漲，金價每盎司下跌了18美元，但回檔並未持續。週四再次創下歷史新高，超過了USD $2370美元/盎司。從目前的情況來看，早期的亞洲交易可能會把它推得更高。同樣，最近找到立足點的銀價在今天早上的交易中也漲到了USD $29美元/盎司。

中央銀行如何改變利率？

在第一篇章中，我們解釋了中央銀行如何使用利率來影響各自貨幣的實力。但是他們是如何做到這一點的呢？改變利率並不像輸入幾個鍵號那樣簡單，為達到預期的結果，這需要通過許多技術性的方法。具體的機制因國家而異，且通常深晦且枯燥，因此我們盡可能地針對基本原理闡述。

首先讓我們回到供需關係。我們之前提到，較低的利率與較弱的貨幣和較高的貨幣供應量有關。如果我們利用這種相關性，那麼通過改變貨幣供應量，我們就可以操縱利率。如下圖所示，通過將供應量向需求曲線的左側或右側移動，我們可以降低或提高利率。

傳統上，修改貨幣供應量一直是中央銀行控制利率的主要工具。它通過買賣政府債券來實現這一點。債券的具體性質超出了本文的範圍，但簡單來說，它是政府的借條。當中央銀行購買一份政府債券時，它接受那份債券並向系統支付現金，增加了可用的貨幣供應量。相反，通過出售該債券，它收回了那筆現金，減少了可用的供應量。因此，債券的買賣對貨幣供應量有直接影響。

中央銀行還有另一個工具：它可以告訴普通銀行它們必須持有多少貨幣作為儲備。這意味著每家銀行都必須在中央銀行那裡存放一定比例的存款。這限制了銀行可以借給客戶的資金量。想像一下，儲備率為10%。銀行有價值一千美元的客戶存款。這意味著銀行需要在中央銀行那裡存放100美元，而有900美元可以任意使用，通常是借出去。因此，增加或減少儲備要求會影響系統中的貨幣數量。

最後，中央銀行規定了普通銀行可以從它那裡借錢的利率。儘管在正常運營中，銀行通常會相互借款，但是中央銀行可以充當最後的借款人，為銀行間借款設定一種基準利率。這反過來影響了這些銀行可以盈利地向其客戶和彼此借款的利率，再次間接地影響了貨幣供應量。

以上內容從歷史角度理解非常重要，但不幸的是，它解釋了已經離我們遠去的經濟條件。前述的工具適用於貨幣流動性受限的環境，或者更具體地說，只有在銀行被迫借款以支出正常運營時才會起作用。這已經不再是現在的情況。

2008年的金融危機改變了一切。在崩潰後，世界各地的政府採取了措施，將流動性注入他們的經濟體，以刺激增長。利率直接降到零，中央銀行開始將大量現金發送至銀行系統，大量購買資產 「 一種稱為量化寬鬆的過程 」大大增加了貨幣供應量。供求關係已經飛出窗外，因為現在的供應量如此之大，以至於操縱它完全無濟於事。從數學上講，人們可能會在假設它實際上是無限的情況下進行操作。

新的貨幣時代需要新的貨幣工具。當銀行的流動性過多時如何影響它們？答案是激勵他們。對於美國聯邦儲備委員會，這被稱為中央儲備利率。對於歐洲中央銀行，它被稱為存款機制利率。英格蘭銀行簡單地稱之為銀行利率，這以前意味著別的、不同的名字，但目的是一樣的：中央銀行支付給常規銀行，讓他們將現金儲備存放在央行。為了清晰起見，我們將從這裡開始使用「儲備利率」這個詞。

通過在中央銀行存款上獲得利息，常規銀行現在有了一個額外的選擇，可以用於他們的過量現金儲備。銀行現在可以選擇將資金借出，從借款人那裡獲得利息，或者可以將那筆錢存入中央銀行，獲得儲備利息。這創建了一種貨幣市場，其中，銀行收取和提供的各種利率永遠不會與中央銀行的固定儲備利率偏離太遠。因此，國家貨幣的有效利率與中央銀行授予的儲備利率緊密相關。

人們可能期望有效利率高於儲備利率。畢竟，如果銀行可以從中央銀行那裡賺取的錢比它通過借出去賺取的更多，那麼為什麼還要冒險呢？關鍵在於，只有銀行可以把他們的儲備存入中央銀行；非銀行機構沒有資格參與這樣的系統。這些非銀行借款人，由於沒有這樣的選項，樂意以高於零的任何利率借款，從而降低了整體的有效利率。銀行非常願意借這筆錢，因為他們可以利用利率差從中套利，即較低的利息還款和較高的儲備利率之間的差距。

2008年的崩潰促使我們的貨幣系統發生了巨大變化。在那之前，銀行在流動性有限的框架內運營，被迫增加他們的儲備，並借足夠的錢以保持償付能力。危機過後，框架改變為極度豐富，這是一個完全不同的遊戲。儘管這些變化是最近才發生的，但是另一個貨幣治理體系的蘊釀已經開始浮現。它將如何運作，任何人都無法猜測，所以讓我們再次將自己根植於利率的最基本定義：它是使用貨幣的價格。只要我們體系裡保留任何形式上債務的概念，利率將仍然是我們金融世界的基石。

黃金列車毫無停歇。儘管週一早上金價短暫下跌，但本周金價繼續上漲，週二收盤時上漲至USD $2352美元/盎司。安全避險的敘事仍是推動貴金屬動能的主要驅動因素，全球各地的中央銀行繼續購買黃金也是如此。中東和烏克蘭的緊張局勢也仍然讓許多市場參與者感到擔憂。

這次上漲是在最新的美國通脹資料發佈之前，這些資料將在今天晚些時候由勞工統計局發佈。目前，核心通脹率的預期為月度0.3%，年度3.7%。許多交易者希望這些數位不會超過這個水準，擔心美聯儲可能會推遲任何潛在的降息計畫，直到情況平息。說到美聯儲，我們今天晚些時候還能看到聯邦公開市場委員會的會議記錄，這無疑會給我們一些關於聯邦儲備委員會成員對物價上漲有多擔心的線索。

儘管目前市場熱點處在黃金的勢頭上，但銀價也持續地跟進。昨天的價格繼續上漲，首次突破USD $28美元/盎司，這是自2021年以來的首次。儘管黃金每隔一天就創下新的歷史新高，但銀離打破自己的記錄還有一段距離，目前僅略低於50美元。

上周黃金價格再創歷史新高，週五增長了1.7%，收于USD $2330美元/盎司的記錄高位。 黃金在一周內漲了100美元。 降息延後的威脅對金價沒有真正的抑制效果，相反的，避險資產的敘述正在引領價格波動。

早盤交易來說，今天的油價受到了大打擊，因為以色列採取了更加和解的態度，從加沙撤軍，並承諾進行新的談判。 布倫特原油(BRENT)和西德州原油(WTI)在寫作時已經下跌了2%。

上週五發佈了強勁的非農工作數據。 3月份美國經濟增加了303k個就業崗位，超越了200k個就業崗位的共識50%。 失業率也比上月下降，降至3.8%，低於2月份的3.9%。 這些資料不會給美聯儲施加任何壓力來實施降息，但是正如耶羅姆·鮑威爾主席所說，只要通脹保持在可控範圍內，強勁的就業市場並不一定是貨幣寬鬆的障礙。 說到這個，3月份的工資增長下滑到4.1%的年率，緩解了這種通脹恐慌。

股票市場在資料發佈後上揚，至少收回了週四的一些損失。 週五，道瓊工業指數(DJI)回升0.8%，被標準普爾500指數(SPX)和納斯達克綜合指數(NDX)超過，分別上漲1.1%和1.24%。

展望未來一周，今天和明天的經濟日程上幾乎沒有什麼讓人興奮的。星期三將發佈一系列的美國通脹資料，然後是FOMC會議記錄。週四早上我們有中國的通脹率，之後是歐洲央行的利率決定，市場目前預計利率將保持在現在的4.5%不變。