简单来说，收益曲线是将债券的收益率与其到期时间进行对比的图表。这是一个时间的快照，其形状会经常改变。通常来说，债券到期的时间越长，收益就越好。 逻辑上如果投资者购买的是10年期债券而不是1年期债券，他们应该期待获得更大的回报，否则就没有必要这么做了。这就形成了一个向上倾斜的图表，被视为「正常」的收益曲线。

由于市场动态，债券的收益率大大依赖于大型利率。到期时间越短，就与国家的中央银行目标利率的相关性越紧密。短期债券通常到期时间在一年以下，被用作定价短期借款和存款利率的基准。而长期债券，通常最少需要10年到期，反映了长期借款和贷款的成本，例如抵押贷款。

收益曲线是一个快速评估时间内利率的有用工具，但也提供了一个窥视投资者对特定经济的信心的窗口。简单来说，如果投资者对国家的经济表现失去信心，他们将更愿意将资金转移到更安全但收益较低的长期投资中，如10年以上期限的债券。由于需求增加，这些长期债券的价格上涨，从而降低了它们的收益（详见第一部分对此的更详细解释）。这将曲线的右侧向下推。

相反的，对经济的信心导致了长期债券的需求减少，因为投资者认为他们可以在股票或其他短期投资中获得更好的投资回报。由于需求减少，长期债券的价格下降，从而增加了它们的收益。这将曲线的右侧向上推。

当阅读财经新闻时，你可能会偶然听闻到关于10年期美国国债收益率的谈论。这种金融工具被认为是一个特别重要的基准，因为它对长期借款利率的影响，以及它对全球地缘政治情绪的敏感性。收益率的变化反映了需求的变化，这反过来又给出了整个市场情绪的可靠指示。

在罕见的情况下，债券市场可能会经历所谓的收益曲线倒挂，这意味着短期利率超过了长期利率，如上圖的曲线呈現向下倾斜。由于中央银行迅速提高利率目标以遏制通胀，这是最近在某些国家发生的情况。这种政策的一个效果是将短期债券的收益率拉高于他们的长期对手。

表面上这看起来没有意义。投资者如何能在更短的承诺中获得更好的收益？在这种情况下，为什么还有人会买长期债券呢？答案是那些长期利率被锁定了更长的时间。没有人知道短期高收益会持续多久。投资者需要不断地在短期债券市场中更新他们的位置，以维持高收益，而这可能随时下降。这就是所谓的再投资风险，是大型投资公司的任何交易策略的关键部分。

在利率较高的时期，短期投资通常不那么有利，因为货币强劲，货币供应受限。如上所述，对经济信心的缺乏往往会在长期投资上产生更大的购买压力，基本上是从现在开始重新分配资金，并将其推入未来。倒挂收益曲线就描绘了这种现象。这种现象过往频繁出现，以至于收益曲线的倒挂一直是预测经济衰退的历史上的指标。

前两个图表是由某种自然市场动态产生的。相比之下，上面的图表是当中央银行通过使用一种叫做收益曲线控制的工具完全控制债券市场时发生的情况。收益曲线控制是指中央银行购买特定长度的债券，其明确的目的是将其各自的收益降低到预定的目标。本质上，每个中央银行都在使用某种形式的收益曲线控制，尽管他们通常是针对曲线的短端。

在现代，收益曲线控制这个术语几乎只在日本经济的背景下使用，这是由于它自1990年代以来经历的非常特殊的状况。为了将这个国家从数十年的停滞中拉出来，日本银行试图通过大规模购买债券和其他资产，向其经济注入一些急需的流动性。资金被注入日本银行系统，利率被推到零甚至更低。债券收益在各个时间段都被压低，以压制收益曲线，以刺激陷入困境中的经济，期盼更多投资和增长。

不幸的是，这对长期利率及其对养老金和抵押贷款等事物的影响带来了特定的问题。许多人对于长期债券不再产生任何投资回报的事实表示不满。为了纠正这个问题，日本银行后来上修长期债券的利率，同时将短期债券的收益严格控制在零以下。实际上，通过中央银行控制购买债券，收益曲线被精确地调校到特定的目标，因此得名收益曲线控制。

在Covid疫情年代，收益曲线控制的使用短暂地在国际上获得了更多的关注，但仍然是一个相对新颖和实验性的工具。即使是日本现在也已经放弃了这种做法。

收益曲线在特定的时间点描绘了货币概况，提供了对大时间跨度内投资者情绪的了解，在某种程度上仍然是可以看做衡量工具的。货币政策在近年来，尤其是自2008年金融危机以来，已经发生了很大的变化。在经济运行的货币框架不停演变下，我们对这个重要工具的理解也会随之而变。

由于以色列和伊朗之间的紧张关系持续缓和，黄金价格在本周早些时候遭受了重创。 周末，德黑兰表示，尽管伊朗领土上又有疑似袭击，但它对其长期的对手没有报复意图。 和解的语气并未提振与黄金相关的避险叙述，过去几个月黄金价格经历了飙升。 本周一下跌了2.7%，并在周二的美国商业活动意外下跌后继续承受进一步的抛售压力。

和三月相比，S&P全球制造业采购经理人指数(PMI)从51.9降至49.9，从技术上已呈现收缩状态。 全球服务业数据也开出低于预期的50.9。 这是首个显示美国经济失去势头的数据，使期盼降低利率的投资者带来一线希望。 接下来目光会聚焦于周五的核心PCE价格指数数据。

一系列的数据使美元货币指数(DXY)昨天下跌0.4%，失去了它在上周保持106的水平。 尽管美元疲软，但对日元的压力并未减轻，美元/日元在周五日本银行的利率决定前一天升至154.8。

许多美国公司的财报周已经来临，交易者们已经开始涌向科技股，触发了所有主要指数的上涨，其中纳斯达克综合指数(NDX)预先上扬。 收回了上周的大部分跌幅，过去两个交易日分别上涨了1.1%和1.6%，标普500(SPX)和道琼斯(DJI)也在近期疲软的价格行动后出现反弹。

全球股市指数继上月创下历史新高后回落下跌。 以科技股为主的纳斯达克综合指数(NDX)在周五表现不佳，以2.05%的跌幅结束了本周的惨淡表现。 交易者可能对本周即将公布的大量营收报告抱持谨慎态度，大部分选择降低曝险。标准普尔500指数(SPX)本周同样表现不佳，周五下跌0.88%。道琼斯工业平均指数(DJI)则小幅上升0.5%。

全球股市情况相似。日经225指数(NI225)周五下跌了1000多点，距离历史最高点已经下跌了近10%。香港的恒生指数(HSI)也呈現低靡，周五以1%的跌幅收盤。

市場流動性冷淡的預期大概是這一情況的最佳解釋。从今年年初开始，人们认为经济回暖已经冷却到了需要一定程度的货币宽松的地步。不幸的是，进入第二季度，数据无法支持这种立场。通货膨胀数据不断超过预期；美国劳动力市场出人意料地抵抗住了压力。全球各地的央银行被迫采取观望态度，暂时让市场处于悬而未决的状态。

政府发行的债券对大多数普通人生活几乎没有什么影响，然而在幕后它们却至关重要。 它们不仅影响着投资者，特别是那些较大的投资机构，还塑造了整个国家的经济格局，并在政府筹集资金的方式上起着关键作用。

什么是债券呢？ 简单说来说，债券是政府发行的应收账款。 政府定期发售债券，票券上的利率和到期日期各不相同，从几个月到几十年不等。 投资者可以自由购买这些债券，购买后它们就成为公开市场上可以交易的资产。

这种金融工具的确切名称取决于到期时间的长度以及发行国。在许多英语世界的地方，它们被称为「金边证券」。为了这篇文章的目的，我们将使用“债券”这个词作为政府发行的所有此类债务证券的通称。

对于长期债券，持有者定期以利息支付的形式获得回报，通常被称为票面利率。一旦债券到期，政府将面值支付给赎回者 - 美国债券通常为1000美元。在到期之前，债券可以自由交易，价格由市场决定。

在债券市场中，正确地定义收益率是很重要的，因为其意义上与其他投资有所不同。对于债券，两个因素决定了收益率: 利息支付（票面利率支付），以及购买价格和债券面值之间的差价。

最简单的计算方法，被称为现行收益率，如下：

从上述公式我们可以看出，收益率和价格是反相关的，也就是说，如果债券的价格下跌，那么其收益率就会上升。的确，如果投资者以面值购买一张1000美元的债券，票面利率为5%（即50美元支付），那么现行收益率也为5%。然而，如果投资者以800美元的折扣价购买同样的债券，那么现行收益率就会增加到6.25%。这点需要牢记，特别是当阅读关于下降/上升收益率的财经新闻时。

另外一提，更直观的的计算方法是到期收益率，即假设持有债券至到期日的投资总回报。这样的计算也假设所有的票面获得的利率都以债券当前的利率重新投入，使得计算相对复杂，显然不在本文的讨论范围内。 正如我们之前提到的，长期债券通常来自票面利率收益的占比较大，这意味着短期债券的收益完全由购买价格和面值之间的差价决定。

对于投资者来说，债券的重要之处在于，它是由政府担保的金融投资，因此被认为是最安全的投资。毕竟，如果政府无法财务上履行其发行的债券，投资者可能会有更大的问题需要担心，而不仅仅是他们的投资组合。

对于政府来说，债券是他们筹集资金的重要手段。通过出售债券，国家实际上是在筹集资金，承诺在未来的某个时间用利息偿还这笔钱。它们是政府筹集资金的主要工具之一。

它们还起着另一个重要的作用。传统上，一个国家会通过控制货币供应来调节其货币的强弱。流通中的货币越多，这种货币就趋于疲软，反之亦然。为了增加货币供应，该国的中央银行会购买政府债券，从而将资金注入市场。相反，通过卖出这些债券，中央银行收回所有这些资金，减少供应。这就是一个国家可以增加和减少货币供应，并通过这种方式操纵其货币相对强弱的机制。

2008年后的现代金融与这个框架有所不同，但买卖债券仍然是货币政策的重要调控工具。要理解为什么，我们需要看一下所谓的收益曲线，我们将在本系列的第二部分中讨论。

美联储目前弥漫着一股鹰派气息。 拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）在周四时表示，通货膨胀需要更接近目标，才能降低借款成本。 这位亚特兰大联储主席甚至表示，如果通货膨胀继续偏离预期，那么进一步加息并非不可能。 纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）也反复强调，没有立即降息的必要，任何决定降息的决定都将由数据驱动。

尽管周三有小幅回调，但DXY仍然稳定在106以上，对其他主要货币造成压力。欧元和英镑目前都在六个月低位与美元徘徊，更不用说日元了，现在面临着对美元35年低位。日本银行尚未明确是否会介入来维护该货币对当前正在接触的155的水平。

对于更长时间的更高利率的担忧，本周在美国股市中产生了很大影响。特别是纳斯达克综合指数(NDX)自周一以来已经下跌了3.5%，道琼斯工业平均指数(DJI)和标准普尔500指数(SPX)分别下跌了0.55%和2.2%。

非常特殊的是，自周二以来，黄金没有再创新高，目前暂时稳定在USD $2400美元/盎司以下。由于有报告显示原油库存再次增加，本周石油价格下跌；布伦特原油(BRENT)现已回落至USD $86美元/桶，WTI下跌至USD $82美元/桶。

自今年年初以来，美国的通货膨胀数据一直超出预期，每次数据发布都增加了人们对利率可能会进一步推迟削减的担忧。周二在华盛顿会议上，这些担忧几乎完全得到了证实，美联储主席杰罗姆·鲍威尔承认，到目前为止的通货膨胀数据并未给结束紧缩货币政策带来任何程度的信心。鲍威尔毫不含糊地表示，“如果高通胀持续存在，我们可以维持当前利率，直到情况下降为止”。美国的失业申请数据将在明天发布，这将进一步揭示劳动力市场的状况。

延长高利率政策的前景推动美元在本周初进一步走强，昨天DXY一度触及106.5。受此影响最严重的是日元，本周开盘时美元/日元已经接近155，高于开盘时的153。越来越多的人认为日本银行接下来将在某个时候介入以保护日元，尽管到目前为止还没有官方公告。日本的通货膨胀数据将在周五发布，这可能会使当前的状况更加清晰。

本周初，黄金开盘表现强劲，周一上涨1.7%，再次创下USD $2382美元/盎司的收盘纪录。尽管昨天有些波动，但收盘时价格保持稳定。今天早盘的交易并未显示出接下来的趋势走向。